海源机械:业绩符合预期,新增长点含苞待放

业绩符合预期,收入结构改善:报告期内,公司实现销售收入23亿元,同比增长11.3%:归属上市公司股东的净利润2806万元,同比下降13.3%,公司业绩符合预期。公司收入结构中,复合材料制品业务报告期内实现销售收入103亿元,同比增长2465%,占公司营业收入的446%;机械装备业务报告期内实现销售收入11亿元,同比下降337%,占公司营业收入的478%,公司依托设备优势由设备生产向下游产品延伸的战略已经取得了一定的成效,公司收入结构得到了较大幅度的改善,随着复合材料建筑模板在房地产市场、地铁、高铁、水利等领域的应用进一步得到认可与推广,公司复合材料制品业务收入有望维持高增长。

复合材料轻量化制品领域构建建筑轻量化+汽车轻量化双引擎:公司依托在机电液一体化领域积累的多年设备优势,在复合材料轻量化制品领域构建了从复合材料开发、制品设计、模具开发到制品生产的完整产业链,主要包括建筑轻量化和汽车轻量化两个战略方向:1)建筑轻量化方向的主要产品为复合材料建筑模板,该产品具有质量可靠、省工节材、高效便捷、安全省心、绿色环保等优势,符合国家“以塑代木,以塑代钢”的产业政策导向,产品正式推出后收入增长快速,从2014年的2189万元增至2015年的7841万元,同比增长2582%,占总收入的比重也由11.2%提升至34.1%,毛利率3574%,已成为公司重要的收入和利润来源。2)汽车轻量化领域方面,公司主要业务是开发和制造复合材料的汽车零部件,与多家汽车企业达成多个部件的合作开发和供货,并与意大利朗基尔公司在米兰和公司总部分别设立了技术中心,未来将在复合材料轻量化等方面吸纳各自领域的优势资源,为公司在复合材料轻量化制品领域的长足发展提供人才、技术和市场资源。

募投项目瞄准新能源汽车碳纤维车身领域:2015年10月,公司计划定增募集资金不超过60360万元,募集项目包括新能源汽车碳纤维车身部件生产工艺技术及生产线装备的研发及产业化项目和新能源汽车碳纤维车身部件生产示范项目,建设期均为一年。公司在多年开发复合材料模压装备和制品的基础上,在碳纤维快速成型工艺及装备方面积极投入资源研发,于2015年成功实现了技术突破,已掌握大批量、短周期生产碳纤维汽车车身部件的主要核心装备及工艺技术,牵头研发设计的汽车用碳纤维车身部件自动化生产整线已初步成型。我们认为碳纤维的物理特性优越,碳纤维车身的运用能够减重20%-30%,从而能够有效提高新能源汽车的续航里程,是未来解决续航瓶颈的重要突破方向之一,公司依托设备优势,并与意大利朗基尔公司展开合作,有望率先获益。

盈利预测与投资建议:我们看好公司作为先行者在新能源汽车碳纤维车身轻量化领域的发展潜力以及复合材料模板在建筑行业迅速普及的行业趋势,另外公司高端复合材料压机在北美及欧洲市场获得突破,预计公司2016-20178年的营业收入分别为3.12、4.64、6.6亿元,同比增长分别为35.4%、48.9%、42.1%;净利润分别为2052、3290、4073万元;每股收益分别为0.1、0.16、0.20元,同比增长631.1%、60.4%、23.8%,维持“推荐”评级。

风险提示:1)碳纤维项目研发进度不及预期;2)新能源汽车轻量化产品市场推广不及预期;3)复合材料模板市场推广不及预期。