中通客车:远大前程

15年业绩增长最快的整车股

公司2015年报显示,全年收入实现71亿元(YoY+97%),净利润4亿元(YoY+43%),扣非后,公司业绩增长421%。新能源客车销量占比由14年的13%提升至60%,一举使得公司综合毛利率由15.15%提升至19.8%。公司前五大客户收入占比仅为15.22%,较为分散,这在一定程度上向市场申明,公司不再是区域性的新能源客车龙头,其产品在全国市场均具有较强的竞争力。

国补退坡传闻对行业估值的打压或已体现

由于新能源主机厂通常将两轮补贴计入当期应收账款,补贴政策的变动将会影响企业的资产减值损失,从而降低利润。尽管我们认为,补贴退坡是16年行业最大的风险,但目前市场上偏一致的预期已经对板块估值造成了打压,我们认为不应过分悲观;从4月1日第三批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》中,客车的权重来看,仍然可以发现政策对纯电动客车的扶持。对公司而言,在财务上已经采取了会计谨慎性的原则,于15年11月对1年期内的应收账款的坏账计提准备从0%提升至5%,受此影响,全年资产减值损失多计入6618万元。

10派5转10响应资本市场

公司15年利润分配中,每10股派息5元,并以资本公积每10股转增10股。由此,公司15年股息支付率达31.65%,创近年新高;同时,本次资本公积转增股本后,公司总股本由2.96亿增至5.93亿,解决了一直以来,公司注册资本较低的困扰。据我们对客车行业的了解,各地客车市场的招标通常将供应商的注册资本视为门槛;公司此次注册资本的增加,将有利于增强其在各地客车销售市场中的竞标能力。

买入:行业短期阵痛不改发展方向

我们坚信行业骗补整治的短期阵痛将在长期利好优质公司,达到去伪存真的效果。退一步说,即便国补退坡属实,更改后的补贴政策更多是旨在减少小客车的补贴额度,而对装载电池kwh较大的大客车来说,影响较小。而16年公司主要的成长逻辑本身就是8-12米新能源客车销量结构上移导致的盈利能力提升,这和政策调整的步调一致。Q1公司中、大客车销量增速合计87%,高于整体增速的43%。