中国国旅:加快“走出去”,培育新增长点

2015年公司净利同比增长2.42%,2016Q1净利同比增长7.86%。公司2015年度实现营业收入212.92亿元,同比增长6.80%;归属净利润15.06亿元,同比增长2.42%;拟每10股派发现金红利5元(含税)。公司2016年一季度实现营业收入52.30亿元,同比增长4.70%;归属净利润6.97亿元,同比增长7.86%。

旅游服务业务收入123.30亿元,同比增长2.66%。其中入境游营业收入7.84亿元,同比增长3.24%;出境游营业收入69.50亿元,同比增长9.08%;国内游营业收入32.09亿元,同比下降2.10%;境外签证业务营业收入7.84亿元,同比增长7.63%。

商业销售业务实现营业收入86.19亿元,同比增长12.39%。其中免税商品销售营业收入80.57亿元,同比增长15.05%;有税商品销售营业收入5.62亿元,同比下降15.62%。

全面实施“走出去”战略。公司海外免税业务也取得创新性进展。柬埔寨吴哥免税店开业以来销售业绩稳步提升,全年接待游客超过25万人次,进店率达到80%以上。2015年12月30日,在柬埔寨开设的第二家免税店-西港免税店正式对外营业,第三家金边免税店正在筹备开业。此外,公司与北京众信、竹园、凯撒和北京凤凰等出境旅行社开展合作,共同投资设立了“中国海外旅游投资管理有限公司”,将采取收购、并购、投资等手段,在境外设立免税零售平台,向海外拓展。

公司离岛免税业务收入增长18%,受递延收益确认的影响,归属净利润同比下降15%。三亚海棠湾免税购物中心实现营业收入42.46亿元,同比增长18.47%,其中免税品销售收入41.39亿元,同比增长23.60%。购物人数101万人次,同比增长14%;客单价4098元,同比增长8.9%。公司在第四季度确认了1.15亿元的购物积分递延收益,海棠湾购物中心实现归属净利润4.73亿元,同比下降15%。

汇兑损失增加导致财务费用大幅增长。公司销售费用同比增长15.48%;管理费用同比增长6.82%;财务费用同比增加78.45%。

投资建议与盈利预测:公司传统免税业务将受益增设和恢复口岸进境免税店政策;离岛免税政策放宽有望增厚公司业绩;港中旅与国旅集团重组后公司混改或将重新启动。2016年“走出去”和“培育新增长点”是公司的两大任务:进一步开发海外免税市场;探索新型室内免税店,打开免税业务增长空间;推动香化类和服饰类自由品牌产品的开发;以及筹建旅游金融平台等。公司在海外并购资产和国内整合旅游资源的速度有望加快。预计公司2015-2017年的EPS分别为1.77、1.99和2.19元,PE(2016E)为25.74倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:外部环境风险;市场风险;政策风险;经营风险