非银行金融行业:金融监管体制改革专题报告,大国崛起,金融先行

投资要点

中国金融业市场化+国际化发展需求倒逼分业经营限制放宽。作为全球第二大经济体,中国金融业的国际地位远远落后于中国经济的重要性,分业经营+分业监管的格局严重滞后于金融业发展阶段:1)银行业不良资产集聚,保险业保障功能缺失,证券业资产规模和杠杆均远远落后于发达国家,且国际定价权和话语权薄弱;2)中国金融市场频繁面临流动性风险威胁(13年钱荒、15年股灾、16年熔断以及P2P跑路潮),现行监管体系对系统性风险监管能力较弱。长期来看,我们预计中国金融业国际化发展需求将推动决策层稳健放宽分业经营限制以提升市场化和国际化程度,分业监管格局将会逐渐向协同监管方向改革。

后次贷危机时代,混业经营+协同监管是不可阻挡的全球大趋势。相对于分业经营,混业经营在提高金融服务质量、优化资源配置、提高资本运用效率方面优势明显。由于混业经营为本国金融业带来的国际相对竞争力,在经历了超过半个世纪的分业经营时代后,美国、英国、日本均从上世纪80年代开始逐步恢复了混业经营。在国际竞争压力倒逼下,全球金融业全面转向混业经营是不可阻挡的大趋势。08年次贷危机暴露了全球金融监管体系在管理系统性风险方面的薄弱性,建立与混业经营相适应的协同监管机制成为各国金融监管改革的主流方向。

监管体制改革是最高层次的金融体系重铸,券商或受益最大。根据近期政府报告和媒体报道,中国金融监管体制改革16年可能加速,我们认为券商、租赁、不良AMC将受益:1)因为监管原因,目前银行和信托明显挤占券商业务空间,如果制度有所突破,允许券商切入银行间市场(债券发行规模接近交易所债市的3倍)或者切分信托业蛋糕(管理资产规模高于券商资管),券商业务增量空间巨大,将成为监管体制改革的最大获益者;2)在银行债转股和不良贷款证券化重启大背景下,不良资产AMC有望凭借独有的牌照资源和定价能力与券商/银行合作分享不良资产证券化的改革红利;3)租赁行业将持续切分银行蛋糕,是最具前景的金融子行业。

投资建议

目前全球竞争压力和系统性风险威胁推动全球金融业全面转向混业经营+协同监管是不可阻挡的大趋势。中国现行的分业经营+分业监管的格局已经显著滞后于自身的发展需求和国际同业,最高层次的金融体系重铸迫在眉睫。尽管新监管格局具体形态尚不明朗,但是稳健放开分业限制+加强协同监管的大方向已基本明确。我们认为在金融监管体制改革的大背景下:1)券商将有望切分银行间市场和信托业蛋糕获得巨大增量业务,受益最大,推荐综合业务突出+互联网布局领先的华泰证券;2)不良AMC行业有望分享不良资产证券化重启的改革红利,首推AMC概念纯正+弹性优良的东兴证券;3)租赁业将持续切分银行市场,推荐资本实力领先+高成长性的晨鸣纸业。

风险提示:

1)监管体系改革进度慢于预期;2)分业监管限制放宽程度低于预期。