大北农:业绩迎来拐点,养殖服务生态圈加速成型

事件:4月22日,公司发布2016年一季报。报告期内,实现归属于上市公司股东的净利润约1.38亿,同比增长约35%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约1.32亿,同比增长约66%。同时公司预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润约2.9亿-3.5亿,同比增长40-70%。

我们的分析和判断:

1、养殖景气传导至后周期,公司饲料业务迎来拐点。

当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声,养殖行业景气已逐步传导至养殖后周期(饲料、疫苗板块)。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约25%,同比上涨约40%;仔猪价格均价约50元/公斤,较年初上涨50%。

公司预混料和前端料(母猪料、仔猪料)等销售占比较大,随着养殖户盈利能力提升,存栏量提升,对前端猪饲料需求逐渐增加。同时公司开启“养猪大创业”,员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量,饲料在销量和成本削减双重推动下,公司饲料业务迎来拐点,一季度业绩同比增长约35%。随着存栏量提升,公司饲料业务2016-2017年迎来黄金盈利期。

2、“网络版温氏”加速成型,16年猪联网变现或加速。

大北农商业模式正在重构,1)用户是谁:由服务“猪”向服务“养猪人”转变。2)提供什么:由产品向技术服务+金融服务转变。线上:通过SaaS模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业,结成事业财富共同体,建立O2O的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式!2015年公司互联网业务加速推进。猪联网管理模块:截止2015年末,公司猪联网上活跃母猪头数接近100万头,管理的商品猪头数达到1500万头,覆盖3400家中等规模的养猪企业,服务养猪人群近40万人。猪交易模块:于2015年11月上线的国家生猪市场-猪交所,以河南为试点,逐步向全国重点生猪调运大省拓展,预计日均成交量超过1万头。猪金融模块:主要包括农富贷及农银贷,截止2015年底累计各类贷款余额7.6亿元。2015年猪联网为公司直接带去饲料利润约2900万,预计2016年公司探索流量盈利模式,猪联网或加速变现。

3、预计猪价不断创新高,生猪板块贡献业绩增量。

据4月22日最新数据,全国生猪均价已超过20元/公斤,创出历史新高,超越10-11年猪周期。春节前后寒潮导致仔猪腹泻大量发生,仔猪死亡率增多,同时据我们检测数据,仔猪存栏量在2015年11月份后加速下降,预计生猪价格未来3个月上涨或超预期!2015年末,公司种猪存栏近2.5万头,2015年全年共出栏生猪18万多头。公司养殖步伐布局加快,2.5万头母猪预计对应2016年生猪出栏30-50万头,将为公司带来业绩增量!

投资建议:我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润10/13/16亿,复合增速约30%,对应EPS为0.36/0.48/0.60元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,预计公司业绩拐点将出现在2016年一季度;从猪联网推进速度来看,我们预计猪联网将会在16年完全实现闭环运营,并且非常有可能实现盈利。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。

风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。