三全食品:利润率拐点已至,主业未来趋势向好

投资要点

事项:公司公布15年年报,15年实现营收42.4亿,同比增3.5%;归母净利0.35亿,同比降56.8%,每股收益0.04元,拟以每10股派现0.13元(含税)。4Q15实现营收11.3亿,同比增0.5%;归母净利亏损0.32亿,每股收益-0.04元。

平安观点:

4Q15净利符合之前业绩预告。4Q15亏损主要源于毛利率下降4.4pct。

4Q15营收增速放缓,主业未来趋势向好。4Q15营收增速放缓,猜测原因在于,一是宏观经济放缓;二是1H15价格战持续,4Q15均价仍有下降但降幅收窄。3Q15开始行业竞争格局有所改善,思念自身压力逐渐增大,商超数据显示3Q15以来三全增速持续高于思念。往16年看竞争格局好转;渠道细化效果渐显;加大经销管控力度,市占率大概率提升,预计16年收入47亿,同比增10%。

毛利率同比下降,费用率居高不下。4Q15毛利率30.5%,同比下降4.4pct,主因应是促销导致均价下降。销售费用率33.3%,同比虽降1.2pct但仍保持高位,应是与新品布局,品牌推广及市场宣传费用增大,以及鲜食投入增多有关。往16年看产品结构升级持续,叠加竞争趋缓、渠道细化负面影响递减、龙凤不再拖累利润、经销占比提升等因素,主业利润率大概率企稳回升,预计16年净利1.2亿,同比增245%,净利率达2.6%水平。

三代机将面市,鲜食短期仍处投入期。估计鲜食15年亏损约7千万,目前鲜食机器近1000台,我们跟踪售罄率在89%左右。三代机可能在4月底投放,需要试运行观测效果,预计全年投放100台左右。鲜食16年将在广深地区推广,短期仍处投入期难以看到利润,长期前景看好,在主业利润率拐点已至背景下,鲜食业务仍属锦上添花。

盈利预测与估值:根据年报情况调低16年毛利率预测,上调鲜食亏损幅度,下调16年盈利预测约20%,预计16-18年EPS为0.15、0.19、0.24元,同比增245%、28%、24%,最新收盘价对应PE为59、46、37倍。考虑到16年主业利润率将企稳回升;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,定增后公司也具有业绩释放动力,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全亊件。