小天鹅A一季报点评报告:令人惊喜的Q1,积极拥抱高端年轻化消费市场

内销出口齐发力助销量逆势增长,市场份额不断提升。

根据产业在线数据,2016年1-2月洗衣机行业销量保持平稳(总销量-1.2%、内销量+3.9%、出口量-12.1%),而公司依旧逆势获得超越行业的增长(总销量+16.0%、内销量+19.9%、出口量+3.3%),龙头领先优势在逐步加强。

我们认为这主要源于:1、公司产品力不断提升以及产品结构持续优化契合行业消费升级的大趋势。2、内销方面:公司进一步压缩线下渠道层级,减少中间环节,扩大代理商的利润空间,提升产品在市场终端的竞争力。根据中怡康数据,2016年1-2月公司内销零售量市场份额25.9%,同比提升3.1个百分点。此外,公司大力拓展电商业务,持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,2016Q1电商零售额8.2亿元,同比增长100%,占收入比重达19%。3、出口方面:公司巩固优势区域,积极拓展新市场、新客户,同时加大自有品牌推广。根据海关数据,2016年1-2月公司出口量份额17.4%,同比提升3.2个百分点。

持续推动精品战略,毛利率和净利率均稳步提升。

公司以“巨匠之心”持续推动精品工程战略,推出比佛利高端洗衣机和迪士尼个性化定制洗衣机等智能新品。公司Q1整体毛利率同比提升0.36个百分点至28.13%,净利率同比提升0.11个百分点至8.52%。我们认为该趋势有望延续,驱动力来自:产品结构持续优化(高毛利的滚筒、变频洗衣机占比提升)、高毛利的电商渠道收入占比进一步提升以及运营效率的持续提升。

深化推进T+3客户订单制生产模式,整体运营效率全面提升。

公司自2012年起推进T+3客户订单制生产模式,实现快速交货及周转,同时强化库存管控力度,仓储面积大幅缩减,目前公司库存维持在历史最低水平。

公司2016Q1营业周期从去年同期46.5天降至41.6天,存货周转率从4.5提升至4.8,应收账款周转率从3.4提升至4.0;固定资产周转率从3.1提升至4.2,公司未来有望通过提高下线直发比例进一步提升经营效率。此外,公司持续精简产品型号,加快推进自动化、智能化制造升级,力求构成持续的成本竞争优势。

稳增长、低估值,维持“买入”评级。

公司中高端定位契合消费升级的趋势,迪斯尼系列新品将受益于上海迪斯尼开园的提振,且与美的集团的协同效应将在智能新品及自动化等领域中显现,预计公司市占率有望继续提升,盈利能力将进一步增强。预计公司2016-2018年营业收入同比增长19.1%、17.4%和15.1%,净利润同比增长24.0%、21.4%、17.2%,对应EPS1.80元、2.19元和2.56元。公司,目前股价对应2016-18年PE15.2倍、12.5倍、10.7倍,略低于行业平均,加上公司自有现金充沛(货币资金+理财产品-短期借款=92.6亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。

风险提示。

房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。