康得新:持续突破,一路惊喜

公司建立起全球最领先的光学膜产业平台,2015年3D和窗膜产品取得累累硕果,光学膜高歌猛进,驱动业绩增长40.55%。公司已构建起先进高分子材料、智能新兴显示、互联网智能应用、新能源汽车四大产业平台,多端齐发,有望成长为数千亿元市值巨头,维持买入评级,目标价48.00元。

支撑评级的要点

2015年业绩增长40.55%,基本符合预期。2015年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为74.59亿元、14.09亿元,分别同比增长43.23%、40.55%,基本每股收益为0.98元。4季度业绩达3.82亿元,同比增长28.0%。公司计划以最新总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.9元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

光学膜持续突破。公司是全球预涂膜和光学膜的双料王者,建立起全球规模最大、唯一全产业链、全系列的光学膜产业平台,光学膜年产能为2.4亿平米,通过产品差异化开发及前沿材料开发,成功从进口替代转向引领光学膜材料的前沿开发。公司以“颠覆”+“生态”为理念,塑造“新材料+全产业+大生态”发展格局,打破国外技术垄断,从自主研发创新,到资源收购整合,通过模块化系统解决方案进行产业延伸,实现从基础新材料技术到大产业大生态的系统平台延伸和布局。公司可提供全系列产品一体化解决方案,推进产品多样化和复合化,产品受到市场的青睐。本期光学膜全面达产,销售收入达58.07亿元,同比增长65.85%,成为业绩增长的关键,其中公司作为亚洲唯一企业跻身世界窗膜协会(IWFA)会员行列,窗膜销售增长超过60%,国内市场份额超过13%,成为国内主流品牌;公司已与国内30多家广告主流媒体合作,推广3D广告应用,并成功将之应用到婚纱摄影等民用图像领域,其裸眼3D在显示端、内容端、应用端三端齐发,形成完整的生态系统,市场开发顺利,整体上3D产业收入实现了数倍增长。

盈利能力有所波动。本期公司综合销售毛利率为37.34%,同比下降1.76个百分点。分产品来看,印刷包装类用膜毛利率为36.14%,小幅增加,主要因为低附加值BOPP膜占比减少所致;光学膜销售毛利率为38.80%,同比减少2.06个百分点,主要因为中国消费电子总体需求小幅度下滑,,竞争激烈,部分光学膜产品的价格有所下降。随着公司新产品推出,高

评级面临的主要风险

项目进度风险;市场开发风险;竞争激烈导致毛利率下降风险。

估值

布局新材料、智能显示、互联网智能应用模块、新能源汽车四大产业平台,利润空间巨大,成长性十足。公司将趁势腾飞,成长为数千亿元市值巨头,成为全球创新王者、新生态之星。预计2016-2018年每股收益分别为1.28元、1.76元、2.31元,维持买入评级,公司具备高成长性,给予2016年38倍市盈率,目标价48.00元。