联发股份2015年年报及一季报点评:经营业绩有望逐步改善,关注新领域拓展延伸

主业经营稳健,Q1业绩增幅达25.9%

公司2015年实现营收34.77亿,增长2.52%,净利润2.94亿,下降6.71%,对应EPS0.91元,扣非净利润下降1.14%,与此前业绩预告基本一致。公司2015年收入端增长放缓,其中色织布销售收入下滑11.4%,此外由于在柬埔寨新设服装厂衬衫增幅达14.2%,棉纱收入增长119%,主要受益于联发材料恢复正常运营。盈利能力方面,15年毛利率同比基本持平,期间费用率略增0.4pct,主要与汇兑损失导致的财务费用增加较多有关,另外资产减值损失同比增加2000多万,主要系存货跌价准备及坏账损失增加。从2016Q1来看,实现营收8.74亿,增长10.9%,净利润5826万元,增长25.9%,增速同比分别提升6.8pct与20.7pct,净利率提升0.6pct,主要受益于毛利率稳步提升。截至Q1,公司账上类现金资产11.6亿。

产业链一体化布局完善,订单情况持续稳定

公司目前拥有产能规模色织布1.6亿米、印染布6000万米、衬衫1100万件,家纺3000万米、针织布6000吨,已形成产业链上下游一体化布局。公司色织布主打中高端市场,市场地位领先,订单情况持续稳定,15年出口占比达80%。短期内公司尚未有产能扩张计划,但将把重心放在产品研发设计方面,提升产品附加值。长期而言,非洲将成为公司色织布产能扩张的主要考虑区域,布局潜力值得期待。

子公司减亏+联发热电100%并表,16年业绩增长确定性较高

从业绩拆分来看,2015年净利润下滑主要由于新收购的联发领才与联发天翔亏损幅度较大,加之汇兑损失等因素共同所致。2016年随着以上不利因素逐步改观,包括联发领才与联发天翔逐步减亏,品牌服饰业务通过运营模式调整亏损减少,并叠加联发热电实现100%并表因素,公司经营业绩有望向好,增长确定性较高。

风险提示

海外需求复苏缓慢;人民币汇率波动加大;棉花价格持续走低。

维持买入评级

公司作为全球色织布制造龙头,产业链一体化布局完善,16年业绩有望进一步改善,账上现金充沛。联发热电已在环保领域积累丰富经验,具备向环保行业进一步延伸拓展潜力,同时新设立投资子公司,以推进新业务领域拓展为目标。我们预计公司16~18年EPS1.05/1.18/1.30元,对应16年PE14.9倍,维持买入评级。