爱尔眼科:业绩高速增长,健康管理布局值得期待

业绩总结:2016Q1年公司实现营业收入9.2亿元(+40.4%)、净利润1.2亿元(+35.2%)。

各项业务全面发展,盈利能力进一步增强。1)在新设医院放量与激励机制创新的共同作用下,公司新老医院共同发力,各项业务均保持高速增长,我们估计次新医院的快速放量是公司高增长的动力。其中:准分子手术收入2.4亿元(+39%),白内障手术收入2.2亿元(+55%),视光业务收入2.1亿元(+42%);2)规模效应逐步体现,盈利能力进一步增强。2016Q1净利率提升0.03个百分点,受新医院初始推广影响,期间费用率提升2.45个百分点。

双轮驱动持续发力,业绩迎来加速爆发。2014年以来,公司携手产业并购基金通过新建与并购方式加快推进以地级医院为重点的网点布局。目前已在全国范围内布局医院100余家(上市公司体系内60家左右,并购基金40家左右)进一步加快公司网络战略布局,省会城市已布局全面,地市级布局正在推进。按照2-3年的扭亏期计算,我们预计并购基金项目将在2017-2018年批量装入上市公司体系,届时公司业绩将加速爆发。

多角度布局眼健康管理,新业务酝酿新增长点。1)公司积极进军互联网医疗,联合支付宝等合作伙伴积极推进在移动医疗的战略规划,如“未来医院”、阿里健康等,共同开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式,发挥公司线下连锁医院遍布全国的巨大潜能。2)公司目前正在着力布局社区、乡村眼健康e站、视光门诊,开发大数据和云服务,并积极研发眼科可穿戴设备,在健康管理领域的后续布局值得期待。

盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.6元、0.83元、1.14元,对应PE分别为52倍、37倍、27倍,在并购基金和合伙人模式下,新老医院共同发力贡献利润增量,三轮股权激励激活员工积极性,2017-2018迎来并购基金项目并表高峰,业绩增速将更上一层楼,且互联网医疗、可穿戴设备也有望成为公司新的增长点,维持“买入”评级。

风险提示:并购效益或不达预期、核心业务增速或不达预期。