精锻科技:出口促增长,看好新项目产能释放

投资要点

项目相继投产增厚业绩,出口收入增长78.7%

公司营收6.98亿,同比+11.3%,归母净利润1.4亿,同比+11.4%。

分行业看,轿车齿轮、其他乘用车齿轮营收分别为5.4/1.5亿,同比+13.7%/5.9%,轿车齿轮同比增长是因为电动差速齿轮制造项目进入量产阶段;分产品看,半轴齿轮、行星齿轮和其他产品营收分别为3.4/2.2/1.2亿,同比+13.4%/12.1%/8.5%;国外营收分别为5.4/1.6亿,占比23%,同比+78.7%。海外市场快速增长的原因是公司变速器锥齿轮开始向德国和捷克大众供货,符合我们之前对业绩拐点的判断。我们认为随着轿车齿轮精密锻件热处理项目、电动差速器齿轮制造项目、大众奥迪齿轮项目完全投产,将充分释放产能,2016年将迎来爆发式增长。

毛利率稳中有升,三项费用率下降,现金流增长56.9%

公司2015年归母扣非净利润1.3亿,同比+10.9%,综合毛利率39%,同比+0.73pct。分行业看,轿车齿轮、其他乘用车齿轮毛利率分别为37.79%/40.08%,同比+2.13/-1.72pct,主要由于电动差速齿轮项目投产带来规模效应摊薄固定成本促使毛利率提高。三项费用率14.79%,同比-0.67pct,销售/管理/财务费分别同比-0.07pct/-0.62pct/+0.02pct。2015年现金流量净额2.04亿,同比+56.9%,主要是因为产品销售货款回笼增加。

产能提升,预期2016年将增加1000万件(+20%)新产能

公司目前月产400万件,年产5000万件,随着一季度募投项目投产及新增设备使用,产能提升迅速,产能产量形成良性提升,但目前依旧供不应求。公司将继续对现有产能进行填平补齐和适当增加,预期2016年将增加1000万件新产能。

收购宁波诺依克,进军汽车电子控制领域,业务拓展在即

公司在2015年12月签订了《股权收购框架协议》,拟收购诺依克100%股权。此次收购诺依克在业务领域与公司齿轮业务有较强的互补性,便于公司进一步拓展汽车电子控制业务。现阶段主要配套海马、江淮等客户,公司计划在2016年可以借助公司现有的销售渠道来拓展新客户新市场。我们预计此次收购带来的强强联合业务拓展将为公司带来新的利润增长点。

高壁垒、高毛利、早起步是精锻的核心竞争力

公司未来将受益于高端进口车型核心零部件的国产化趋势。公司是具有多项核心技术的汽车零部件企业,毛利长期维持在38%左右,高于汽车零部件行业平均水平,乘用车精锻齿轮产销量长期保持行业第一。公司在变速器差速器齿轮领域深耕二十载,全球市场份额占比10%,也是行业龙头。

盈利预测与投资建议

公司发展符合高端进口车型关键零部件国产化趋势。天津大连基地在2015年已部分安装,2016年将完全释放产能。预计大众DSG未来国产化率将达到60%左右,主要产品锥形齿轮的产能在2017/2018年达到360/450万台,将增厚业绩。预计2016/17/18年的EPS为0.58/0.75/0.97元,对应PE为27/21/16X,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业下滑、大众DSG变速器项目投产低于预期。