红宝丽:保温材料回暖远超市场预期

短期看产能释放,长期看环氧丙烷带来的成本优势

2016年聚氨酯保温板收入同比增长1倍,销售回暖远超市场预期,3万吨特种聚醚单体、5万吨异丙醇胺改性项目将逐步释放产能,长期来看,2017年的业绩增长来源于12万吨环氧丙烷建成投产,全部达产后,公司新增净利润1个亿左右,不考虑非公开发行的影响,预计16-18年的每股收益为0.27/0.37/0.53元,给予40倍的PE,目标价11元,维持“买入”评级。

2016年净利润同比增长40%左右

公布2015年报及2016年第1季报,2015年实现销售收入18.28亿,同比减少14.22%,归属于上市公司股东的净利润为1.03亿,同比增长9.67%,每股收益为0.19元。2016年第1季度实现销售收入4.14亿,同比减少12.42%,归属上市公司股东的净利润为3104.5万,同比增长了11.93%,每股收益为0.06元。预计2016年1-6月归属上市公司股东的净利润为6200-7450万,同比增长0-20%。维持原有业绩预测,2016年净利润同比增长40%左右。

异丙醇胺、特种聚醚大单体将建成投产,销量同比增加10%-20%

2015年硬泡组合聚醚的销量大约为11万吨,异丙醇胺的销量大约为4万吨,2016年下半年新增产能3万吨特种聚醚单体和5万吨异丙醇胺技改项目将建成投产,特种聚醚单体主要应用在涂料、TPU弹性体等领域,市场前景非常广阔,5万吨异丙醇胺的应用领域主要于水泥助磨剂,根据我们的测算,异丙醇胺的潜在市场空间大约为13万吨左右。预计2016年硬泡组合聚醚的销量同比增长10%左右,异丙醇胺的销量同比增长20%左右。

聚氨酯保温板销售收入提升1倍,毛利率稳定在30%以上

聚氨酯保温板的现有产能为750万平米,2016年将扩建到1500万平米,预计2016年聚氨酯保温板的收入大约为7000万左右,销量同比增长100%以上,毛利率大约为30%左右,随着开工率的逐步提升,毛利率至少保持30%以上。

《建筑设计防火规范》于2015年5月开始强制执行,聚氨酯等有机保温材料将进入高速增长期,西北市场、北京市场将是未来业绩增长的重要来源。

风险提示

聚氨酯保温板的销售收入低于预期,新建产能释放进度低于预期