宝莱特2015年年报、2016年一季报点评:“巩固医疗监护,加快血液透析生态圈建设”

1.事件

2016年4月20日,公司发布2015年年报和2016年一季报。其中2015年实现销售收入3.81亿元,归属于上市公司股东的净利润2,392万元,同比增长分别为31.67%和-29.24%。2016年第一季度,公司实现销售收入1.31亿元,归属于上市公司股东的净利润1,410万元,同比增长分别为75.58%和113.92%。

2.点评

(一)业绩点评

2015年公司销售收入实现增长31.67%,但归属母公司净利润同比下降了29.24%,远低于销售收入的增长。虽然公司目前处于血透产业的扩张时期,但运营状况良好,整体的费用增长明显低于收入增速,2015年的销售费用和管理费用分别为6,726.9万元和4,708.7万元,同比上升26.28%和16.98%。公司报表中导致净利润负增长的直观反应是毛利率的下降和资产减值损失。

1)毛利率下降:综合毛利率下降主要原因是血透产品销售额占比提升,但血透产品毛利率低于监护仪产品,导致拉低了公司的整体的毛利率。同时,监护仪产品由于出口汇率和市场竞争等问题,2015年毛利率只有44.46%,同比下降了3.34%;2015年血透产品的毛利率为34.57%,同比下降了4.53%,其主要原因是加入了毛利率较低的销售渠道业务。

2)资产减值损失:2015年公司资产减值损失为1,192.6万元,远高于去年同期的99.65万元,主要原因在于公司全额计提了重庆多泰的商誉减值准备876.15万元。

2016年一季报,实现销售收入1.31元,同比增长75.58%;归属于上市公司股东的净利润1,410万元,同比增长113.92%,明显好于预期。一季报表现优异,除了去年基数较低的原因之外,更主要的是来自于监护仪产品的稳定成长和血透产品的快速放量,直接带动公司业绩开始爆发。

(二)“巩固医疗监护,加快血液透析生态圈建设”

公司制定了“在巩固医疗监护设备的基础上,加快建立和完善血液透析领域生态圈”长期发展战略,明确未来五年发展“2+4+6”的规划:

1)专注于健康监测和肾科医疗2大板块;

2)以院内监测产品、院外监测产品、血液透析设备和耗材的制造及渠道建设、肾病医疗服务为4大支柱;

3)打造慢病管理社区云平台、母婴社区云平台、好孕社区云平台、血透设备营运物联网云平台、肾科医生诊断医患云平台、肾友交互云平台等6大平台。

(三)血透耗材、渠道、肾病医疗服务,血透全产业链清晰可见

1.上游:血透耗材生产基地布局基本完成、透析机拿到注册证,渐入收获期。

公司于2012年通过控股天津市挚信鸿达医疗器械开发有限公司,正式进入血液透析产业链,主要进行透析粉液的生产和销售。之后公司又相继收购和控股了重庆多泰、辽宁恒信生物、天津博奥天盛塑材,逐步涉足了血透产业链中的透析粉液、管路和透析机的生产销售领域。除了外延迅速拓展业务,公司内生式的血透产业发展也在积极推进。在2013年12月,公司先后设立了常州宝莱特和南昌宝莱特,并在南昌、天津和珠海三地建设血透耗材生产基地。

2.中游:2015年完成渠道并购和整合,打通血透耗材销售通路和迅速扩大覆盖医院数量。

2015年公司先后完成与上海和贵州的两大渠道商的并购和整合,成立了珠海申宝医疗器械有限公司和珠海市宝瑞医疗器械有限公司,宝莱特分别控股51%的股权。打造了申宝覆盖上海及其周边地区+宝瑞覆盖贵州地区的两个血透产品销售网络。渠道的价值就在于快速地铺开公司产品,锁定医院并形成长效的绑定机制,在公司产能爆发之时,可以有效形成内部“产”“销”联动,快速带来血透耗材生产和销售的利润。

3.规划涉足肾病医疗服务领域,打通血液透析全产业链。

在公司的未来的战略规划上,血透耗材和渠道只是进入血透领域的钥匙,肾病医疗服务才具备血透产业链中最大的市场价值和空间。首先血透耗材(透析粉液、管路)和渠道壁垒不高,且对医院终端依赖程度较高,而血透服务是直接对接患者,既有医疗壁垒,又具有较强的客户黏着性,是整条产业链的核心。因此,公司在重点发展血透产业上游(耗材、器械的生产)和中游渠道扩张的同时,深度考察了肾病医院、民营血透中心、托管医院血透中心、设备投放和共建血透中心等多种医疗服务模式,并最终确立了通过“外延收购的方式,逐步收购民营盈利性医院,采取“大专科、小综合”的模式,在全国范围内建立以血液净化为主的肾病专科连锁医院”。

3.投资建议

我们预计2016-2018年公司销售收入为6.97亿元、9.50亿元和12.58亿元,归属母公司净利润为7,163万元、11,074万元和15,062万元,对应摊薄EPS分别为0.49元、0.76元和1.03元。我们认为,公司血液透析全产品线布局完整,区域覆盖面积广,下游渠道布设强健,在血透市场爆发中受益弹性最大。因此,我们维持给予“推荐”评级。

4.风险提示

血液透析粉液的销售低于预期;透析粉液的新产能扩建低于预期;血透渠道的拓展和销售低于预期;血透医疗服务低于预期。