江南水务:业绩高增长,环保业务值得期待

业绩高增长,工程业务增长明显:公司发布2015年年报,实现营业收入8.6亿元,同比增加14.2%,实现归母净利润2.7亿元,同比增加52.0%,业绩符合预期。公司收入增长主要来自于工程业务的大幅增长,其中自来水售水量2.4亿立方米(较去年增加2.6%),实现收入4.7亿元,与去年基本持平;工程安装受益于业务的增加实现收入3.6亿元,同比增加40.4%。此外,公司还发布一季报,实现营业收入1.9亿元,同比增加38.1%,实现归母净利润4548万元,同比增加53.4%,收入增长同样来自于工程安装业务的增加,业绩高增长趋势明显。

盈利能力增强:公司2015年利润增速快于收入增速主要是毛利率的提升、费用率的降低及资产减值损失的减少,其中毛利率较去年提升2.3个百分点至57.8%(自来水业务毛利率55.6%,与去年基本持平;工程业务提升4.0个百分点至61.0%);销售、管理费用率由于人工薪酬、水电费等费用的下降分别较去年下降1.5、2.1个百分点至8.2%、10.8%;资产减值损失由于计提的减少下降94.2%至184万元。

此外,公司2016年一季报利润增速快于收入增速主要是公司费用率的下降,管理、销售费用率分别下降4.6、2.8个百分点至10.7%、9.1%;公司毛利率49.6%,较去年下降0.9个百分点。

现金充足,外延值得期待:截至一季报,公司在手现金18.5亿元,且没有有息贷款,充足的现金为未来的外延发展提供基础。公司应收账款2229万元,同比增加46.4%,主要是应收工程款、水费的增加。

此外,公司预收账款8.7亿元,后续工程业务值得期待。

激励到位,环保业务望大发展:公司在供水业务、工程安装业务基础上,去年先后与苏州华控清源、杭州融裕设立立江阴华控人居,与华控赛格、环能科技设立基金,设立锦绣江南,分别介入智慧水务、海绵城市、危废处理领域,积极布局大环保业务,后续发展值得期待。

此外,公司作为地方国企,在去年6月份和9月份相继出台高管持股计划(成本17.805元/股)和限制性股票激励计划(7.155元/股),不仅显示出管理团队对于公司未来发展的信心,也使我们对公司国企改革的后续发展充满期待。

投资建议:我们认为公司积极布局环保业务,现金流充裕,后续外延发展值得期待。此外,受益于工程业务的逐步放量,主营业务业绩有望大幅提升,预计公司2016-2018年EPS分别为0.78元、1.08元和1.54元,对应PE为23倍、17倍和12倍,公司作为地方水务企业,员工激励到位,在国企改革的大潮下,有望不断成长,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价25元。

风险提示:项目进度低于预期。