任子行:内生外延双驱动,新产品市场广阔助力公司任我行

年报、一季报净利润高速增长:公司2015年营业收入3.60亿元,归母净利润6537万元,同比增长21.27%和58.07%。在2016年第一季度,收入同比增长91.13%,达到1.02亿;归母净利润同比增长124.78%,达到911万元。两期报告中公司的净利润快速增长,均是因为公司内生和外延发展带来的快速发展。2015年8月份,唐人数码开始并表,同时在内生增长层面,公司蓄势已久的公安新产品开始有了大规模的订单,而且公司在运营商客户领域的网络内容审计、监管产品也获得了不错的增长。值得一提的是一季报在计入的政府补贴减少的情况下,依然同比增长了124.78%,证明了公司公安新业务发展的高速度。

毛利率可望持续提升:公司毛利率从2013年开始稳步上升,从51.14%上升到2015年的65.27%。一方面公司外延并购的游戏公司唐人数码毛利率接近100%,另一方面由于公司的公安领域的新产品、解决方案不仅产品毛利率高,而且解决方案中还带有相当量的局端大数据分析软件,实现了公司毛利率的逐渐提升。由于公安新领域的发展应比其他业务的增速要快,所以公司的毛利率水平可望在未来的两、三年中继续提高。

网络内容、行为审计和监管市场发展快速:2010年,中国网络内容与行为审计市场规模仅有6.4亿元,预计2015年市场规模已达到21.8亿元,年均复合增长率达到27.22%。

未来网络行为和内容的安全性问题将变得尤为突出:随着互联网应用和网民普及率的持续增长,以及软件即服务的云计算和“互联网+”的飞速发展,使得互联网机房端和用户宽带接入端都在高速的发展中。未来网络行为和内容的安全性问题将变得尤为突出,随着2015年国家安全战略的确立和反恐法在“十三五”期间逐步落地所带来从下线的公共安全到线上的公共安全、信息安全领域的投资预计会逐年加大,将进一步加大监管力度,使得互联网信息监管和舆论监督的信息安全子行业的景气度保持在高位。

我们看好公司在2016年和未来两年的快速发展:一方面,公安系统在新产品和解决方案的投入处于“十三五”的投入期,公司又是这一数字安防市场的缔造着,会占有25-40%的市场份额。第二方面,公司在2016年里规划大力推动网络安全设备的销售,公司网络内容、行为监管设备与众所周知的网络安全设备同属一源,公司设备的硬件指标业内领先,而且公司拥有军工、公安、医疗、金融等重点行业领域的必须自主可控的客户资源,在这个年均增速达到30%的子行业里,一定会为公司斩获超预期的增长。

盈利预测:预计公司16-18年收入为7.89、10.45和13.89亿元,16-18年EPS分别为0.51、0.66和0.86元,对应于19日收盘价,16-18年的PE分别为69.6、53.6、41.1倍,维持“推荐”评级。

风险提示:移动终端监管的投资力度不及预期。