江南水务:业绩符合预期,工程业务持续高增

业绩符合预期,15年全年净利润同比增加52%。

①公司15全年实现营收8.56亿,较14年同期增长14.21%,归母净利润2.70亿,较去年同期增长52.01%。净利润增速远高于营收增速,主要是由于高毛利的工程业务在营收占比中持续提升,15年自来水及工程业务营收占比分别为57.16%及42.84%。②公司15年全年综合毛利率57.76%,较去年提升2.29pct;综合净利润率31.49%,较去年提升7.83pct;自来水业务毛利率保持在55%;工程业务盈利能力突出,毛利率提升4pct至约61%。销售费用率、管理费用率较去年同期分别减少1.57pct、2.20pct;财务费用率持平。每十股转十股派1.8元。

参与合作设立海绵城市基金,工程业务有望持续高增。

公司与环能科技等共同发起设立海绵城市产业基金,总规模50亿,首期15亿,各公司协同效应凸显,预计公司工程业务将受益于海绵城市项目加速落定而持续高增。

阶梯水价改革将提升收入,自来水业务增长稳健。

公司覆盖了江阴全市供水业务,日处理能力116万立方米,运营盈利能力突出,精细化管理经验丰富,毛利率高于行业平均水平,维持在55%以上。调价前水价2.6元。16年1月1日起,江阴开始实施居民阶梯水价,第一/二/三级阶梯水价分比为2.6/3.13/4.72元,按照一/二/三级阶梯水价分别覆盖85%/95%/100%的范围测算,水价改革将给居民用水业务带来约6%的增厚。

股权激励到位动力充足,高管及大股东高位增持彰显信心。

①作为率先进行国企改革的水务公司,公司股权激励到位,授予价格7.16元/股(复权),解锁条件对应16/17/18年净利润2.83/3.36/3.89亿。②去年6月高管以1:1杠杆17.80元每股均价增持2400万元;12月公司第一大股东江阴给排水公司以18.89元每股均价增持2000万元,展现强烈信心。

在手现金丰富,持续外延可期。

①15年全资子公司以4450万收购璜塘污水公司部分资产,开拓污水处理市场,延伸公司水务产业链。江阴及周边水处理资产充足,供水及污水能力近400万立方米/天,公司水务外延扩张空间广阔。②投资1000万设立锦绣江南公司参与危废及固废业务,持续外延可期待。13.5亿在手现金(15年底)为进一步扩张提供充分支持。

盈利预测。

我们预计公司16/17/18年EPS0.76/0.91/1.09元,PE为24/20/17倍。工程业务高增,将参与海绵城市建设,国企改革激励到位,现金充足外延可期,维持“买入”。