索菲亚:柔性化定制、强大的后台管理体系、行业高景气背景下延续高增长

公司披露2016年一季报,营收净利双增长:公司2016年一季度实现营收6.43亿元,较上年同期增长46.21%;归属母公司净利润5262万元,同比增长46.57%。一季度业绩增速强劲,奠定全年增长预期。

799、899促销套餐保证定制衣柜业务高增长,司米橱柜业务开始发力:分产品来看,定制衣柜及其配件定制家具依然是公司收入的主要来源,营收达6亿元,同比增长41.72%,公司加大力度推广799元/平方米、899元/平方米促销套餐,目前定制衣柜订单中有6成是购买799促销套餐,6成中一半订单是同时购买了799又购买了其他产品,是带动营收增长的主要驱动力,订制橱柜及其配件贡献3701万元,同比猛增319.73%。增速呈现爆发式增长除了基数较低以外,公司持续加大广告投放力度和提升单店坪效。16年下半年将加快开店速度,提升司米橱柜销售份额扩大规模。期间公司继续大力开拓市场,加大智能信息数字化管理的投入,销售费用和管理费用分别增长32.33%、45.40%。

司米橱柜依然处于高投入、尚未实现盈亏平衡阶段:公司一季度收入与利润增速相同,规模效应没有发挥出来,主要是橱柜的亏损比预期要大:订制橱柜及其配件贡献3701万元,同比猛增319.73%;此外15年12月份橱柜全部设备和厂房加入折旧,橱柜业务目前毛利率大概是-10%,拉低了整体业务毛利的平均水平,反应出一季度橱柜亏损2000多万。随着橱柜销售规模的不断提升,二季度、三季度的亏损将会收窄。

渠道下沉+橱柜放量+品类扩张奠定全年业绩高增长:公司下半年会加快开店速度,计划16年新开店面200家,其中100家店是原有市场区域继续加密,另外一半是开在全新的城市,渠道逐步下沉到三、四线城市,鼓励“多开店、开小店”。目前公司已在1000多个城市开了1600家专卖店,其中一半在县级市,另外一半在地级市和省会城市,未来全国覆盖范围将会进一步扩大。橱柜业务的重点投放将会持续下去,随着二季度、三季度亏损逐步收窄,该项业务有望在明年收入规模达到6-7亿后开始盈利。另外,家品方面包括少发、床垫、枕头等产品随着种类的扩张收入增速将会加快,公司供应链团队正在加大开发产品品种的力度,今年有望做到2亿以上。

维持对公司推荐评级:虽然由于一季度基数较小、对全年的盈利增速不具有代表性,但在上年31.96亿收入的基础上,索菲亚仍能够实现较高的增长和公司强大的后台管理系统基础上顺畅的柔性化定制、有效的营销措施密不可分。对于未来的增长,除了原有定制衣柜外,公司已经经过投入较大的资金规模对橱柜业务进行接近两年培育,考虑到2016年以来商品房销售的高景气度(1-3月份销售面积增33%)对定制家居滞后化影响,我们预计2016年公司仍有望实现6.4亿净利润(接近40%增长),当前209亿市值(考虑增发220亿+)对应2016年约35倍估值,继续维持推荐评级。