西王食品2016年一季度报点评:公司业绩低点已过,未来趋势持续向好

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4月18日晚,西王食品(000639)公布了2016年一季报,2016年Q1实现营业收入6.30亿元,同比增长1.99%;实现归属上市公司股东的净利润5408.55万元,同比增长10.05%;基本每股收益0.12元,同比增长9.09%。

点评:

一季度业绩维持增长趋势。2016Q1公司实现营收6.30亿元,同比增长1.99%。由于小包装食品油占比不断增长,Q1公司综合毛利率为29.45%,较去年同期提升0.81pct,净利率为8.58%,较去年同期提升0.63pct。

公司主导产品玉米油和葵花籽油符合大健康消费升级趋势。随着居民收入水平提高,对健康意识的日益增强,未来食用油消费升级有望向三个方向发展:一是散装油向小包装油方向发展;二是草本油中低端(如大豆油、菜籽油、调和油)向中高端(玉米油、葵花籽油等)方向发展;三是草本油向木本油(茶籽油、坚果油、橄榄油等)方向发展。公司主导产品玉米油和葵花籽油含有丰富的非饱和脂肪酸,符合大健康消费升级趋势,未来有望成为大众消费食用油品类,市场需求空间很大。

市场拓展由华东重点向华北和华南延伸推进,未来增长可期。西王食品地处山东,西王玉米油最初发展于山东,在山东市场做成熟的情况下,逐步拓展华东市场。目前华东地区的江苏和浙江已经发展较好,市场份额持续提高。公司自2015年开始又重点发展华北和华南市场,而华北“京津冀”地区和华南“广东、福建”地区都是经济发达地区,适合公司中高档玉米油销售。2015年公司华北和华南地区营收同比增长36.05%和38.66%,在总营收中占比由2014年的22.85%提升至2015年的25.40%,未来华北和华南地区有望成为公司未来业绩增长的重要贡献地区。

大豆油触底回升替代效应减弱,利好玉米油和葵花籽油销售。大豆油对玉米油和葵花籽油的替代性主要有两方面:一是厂家采购选择。调和油一般由大豆油、玉米油、葵花籽油等品类调和而成,众多调和油厂家当面临大豆油价格很低时,会更多选择大豆油,而更少选择玉米油和葵花籽油,这导致玉米油和葵花籽油被迫降价;二是消费者选择。消费者在面临大豆油价格很低时,大豆油和玉米油、葵花籽油的价差敏感度很高时,有部分消费者就会更多选择大豆油,这也导致玉米油和葵花籽油被迫降价。2013年5月份开始,大豆油价格大幅下降,西王食品2013年、2014年由于未及时调整玉米油价格,导致销量大幅下滑。目前大豆油价格企稳回升,利好玉米油、葵花籽油价格回升和销量增长。

胚芽粕价格随猪周期波动,现已触底回升,趋势上持续向好。公司副产品玉米胚芽粕,虽然收入占比很小,但价格波动很大,对净利润影响较大。玉米胚芽粕作为饲料原料,价格与猪周期一致。2015年一季度,玉米胚芽粕价格在1700元/吨以上,目前价格不到800元/吨。公司胚芽粕产量20万吨,2015年因为胚芽粕价格影响净利润约2000万元。根据农业研究员的预判,预计2016年7月份为猪价高点,此后生猪存栏增加,饲料价格上涨。因此,我们认为公司玉米胚芽粕价格在经历2016年二季度低点后,未来2年将处于持续上升的通道,对公司带来较大的正业绩贡献。

维持公司“买入”评级。我们预测2016/17/18年EPS 分别为0.45/0.70/0.93元,对应2016/17/18年PE 为31.25/20.18/15.23倍,按照2017年30倍PE估值,则12个月的目标价为21元,维持公司“买入”评级。

风险提示:增发项目实施不确定,市场拓展不达预期。