国都证券投资研究周报

本周策略:

底部反弹过后,市场何去何从?

1、市场展望:底部反弹过后,市场何去何从?

1)经济数据超预期,市场反应较为理性。上周超级数据周公布的3月各项经济数据普遍超预期,从温和消费通胀、工业通缩连续收窄、三驾马车的需求端回升、工业生产的供给端扩充、信贷融资巨量规模等各项指标,基本确认中国经济阶段性企稳改善,正如统计局发言人所回应表示短期经济阶段性U型或W型,构成中长期我国经济转型换挡中大L型的波动浪花。然而,3月经济数据大超预期,市场反应较为理性,主要指数周涨幅普遍在3%附近,尤其后半周市场整体呈现缩量盘整态势。

市场表现基本符合我们上周周策略的判断:前期市场底部反弹走势已部分反应经济阶段性好转预期,尤其对投资拉动经济改善的持续性与增长质量存在担忧,抑制了市场反弹信心;但考虑到通胀回升力度温和、货币增速维持偏高水平、三大经济增长均呈现改善态势,实际公布后料短期对市场影响中性偏积极。

2)底部反弹过后,市场何去何从?一季度在1月暴跌、2月震荡筑底后,3月迄今市场先后在美元加息延缓、人民币汇率企稳反弹、资本市场新的监管领导层政策呵护、经济改善预期等利好提振下,从风险偏好与基本面两方面驱动市场底部反弹,大盘、创业板指累计反弹幅度各达15%、23%左右,指数反弹至市场一致预期的震荡区间上轨,估值也已修复至近六年历史均值上方附近。展望未来,以上利好因素已逐步兑现或部分反应,且未来存在减弱、反复波动,甚至演变为新的风险因素,市场走势如何?——二季度市场环境较为安全,短期下行风险因素较少。阶段性来看,一季度末二季度上半段经济整体仍有望延续企稳改善,工业通缩持续收窄后企业盈利预期改善,且近期美国通胀数据不及预期、美元加息暂缓,虽然4月底面临美联储议息会议或有鹰派言论压力,但美元真正加息最早也得六月,因而近期人民币汇率相对平稳、贬值风险较小;二季度市场整体处于国内经济基本面阶段性改善、人民币汇率相对安全的窗口期,短期面临较大的不利因素或主要为国际原油价格的短期大幅回调(昨日多哈冻产协议因分歧较大未能达成)所带来的全球风险偏好下挫风险。

——短期亦步亦趋反弹过后,继续上冲或需新的催化剂,看经济阶段性企稳后改革攻坚能否有力推进实施。上周市场反弹节奏紧跟数据公布节点,指数随经济数据亦步亦趋,表明市场做多信心仍不坚定,或对经济改善持续性、人民币汇率走势等风险因素仍存顾虑。近期来看,在一季度宏观数据收官之后,市场缺乏明显催化剂,且4月楼市销量、发电量等高频数据已转弱,上市公司年报季报业绩整体平淡,因而短期基本面难以继续为股指上行提供持续动力。若股指要继续上冲,或需政策、改革方面的超预期,进一步提振市场信心与风险偏好。在经济阶段性企稳改善后,稳增长压力减轻,或为促改革调结构创造了发力窗口期,四月底中央经济工作会议的定调与部署(稳增长促改革新举措、如供给侧改革、国企改革、银行债转股等)、资本市场制度的务实改革(如深港通、MSCI纳入A股、养老金入市、新三板分层等)、大金融监管的改革等,若改革攻坚有力推进实施,则有望提升市场风险偏好。