恒顺醋业年报点评:品类更趋完善,业绩快速成长

事件:

公司发布2015年年报,年报显示公司15年实现营业收入13.05亿元,同比增长8.1%,实现归属于上市公司股东净利润2.4亿元,同比增长220.87%,实现扣非的归属于上市公司股东净利润1.13元,同比增长69.44%。

投资要点:

品类更趋完善,订单快速增长

我们看到,2015年公司高端品、料酒等产品大幅增长,产品结构进一步优化,公司全年实现高端产品同比增长18%、白醋品类同比增长28%、料酒类产品同比增长19%,在营业收入中的比重有所提升,分别达到13.94%、10.21%和9.82%,公司产品品类更加多元化,多品类战略稳步推进;此外,2015年母公司实现订单13.13亿元,同比增长13.1%,增速高于营收增速,我们认为,订单的快速增长是未来公司能够保持营收快速增长的基础。

公司未来看点主要有三:产品升级、品类扩张和国企改革。

我们认为公司未来看点主要有三:一是产品升级,主要是传统食醋产品的高端化,带动公司食醋的毛利率提升,预期16年公司高端品增速仍可实现近20%的增速;二是品类扩张,主要是料酒和白醋,一季度公司料酒销售情况良好,出现短缺,预期16年全年仍可实现25%以上的增速,15年公司针对餐饮渠道的6度白醋增速较快,未来有望继续放量;三是国企改革,近期公司管理层进行了二级市场增持,或是拉开了公司国企改革的序幕,未来公司员工持股计划、混改等改革方案仍可期待!

醋饮料有可能成为公司未来的业绩爆点

醋饮料目前是由分公司负责,不会占用公司太多资源,预期短期内也较难放量。但我们较为看好醋饮料以后可能爆发的机会,对比凉茶的成功,醋饮料同样具备健康饮品的特性,辅以有效的营销,醋饮料有可能重现凉茶的销售奇迹,开创出百亿量级的巨大市场,而恒顺作为醋指明品牌,一旦市场爆发公司有机会获取一定市场份额。

给予“推荐”评级

公司属于典型的大行业中的小公司,有望获得国企改革红利,技术、管理、渠道、产品升级有望带动公司业绩快速增长,2016-2018年EPS分别为0.48元、0.60元和0.76元,对应当前21.66元股价的PE分别为40倍、32倍和25倍,给予“推荐”评级。

风险提示

1、原材料价格波动的风险;2、产品安全风险;3、国企改革不及预期的风险。