通化东宝:二代胰岛素确保了业绩较快增速,三代胰岛素和慢病管理是更高更强驱动力

2015年报回顾和分析:

公司今日公布了年报:2015年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润16.7亿,4.9亿元、4.6亿元,分别同比增长了15%、76.2%和62.9%,EPS0.43元,拟每10股送红股2股并分红2元(含税)。每股经营性现金流0.26元,业绩快速增长符合我们预期。

二代胰岛素销售收入13.7亿元,同比增长了21.9%,毛利率85.56%、规模效应导致毛利率同比上升了4.46个百分点。公司二代胰岛素2015年市场占有率约20%、覆盖了300多万糖尿病人,除了西藏以外,公司二代胰岛素已经覆盖了全国广泛的基层医院市场。出口二代胰岛素4859万元,与往年基本持平。去年公司有两项非经常性收益:1)胰岛素增值税率开始从6%下调到了3%、大约新增了4000万元收入。2)出售通葡300万股带来3800万元投资收益。

各项财务指标分析请见第2页图标,在此不再赘述。

2016年经营展望:三代胰岛素和慢病管理是更高更强驱动力

从2011年起,公司开始4个三代胰岛素--甘精、门冬、地特、赖脯胰岛素的临床研究。公司在年报里预计甘精胰岛素今年8月完成全部临床试验并同时申报生产,我们预计2017年将获批上市并贡献业绩。后续的门冬胰岛素预计2017年2月完成全部临床研究。甘精胰岛素是第三代长效胰岛素、属医保乙类药品、个人自付比例在25%~30%,是我们高度看好的、是驱动公司未来业绩更快、更高弹性增长的新产品。

2016年3月9日,公司定增获得发审委通过。定增不超过4604万股,定增价拟为22.61元/股,发行对象为控股股东东宝实业集团(拟认购2302万股)、东宝实业及相关子公司管理层(拟认购170万股)、公司实际控制人李一奎(拟认购390万股)、吉祥创赢(拟认购840万股)、吉发智盈(拟认购361万股)等9名投资者。上市公司管理层和销售骨干通过吉祥创赢和吉发智盈间接参与了定增,锁定期3年。募投用于认购台湾华广生技17.79%股权和建设糖尿病慢病管理平台(其中:用于“你的医疗”1.1亿元、患者线上导入及日常健康教育5.6亿元、线下实体药店加盟合作及日常运营7000万元、物联网体系建设及物流仓储8000万元。公司计划2016年上线运营该“糖尿病慢病管理平台”。

2016年2月,公司口服降血糖药--瑞格列奈二甲双胍片、瑞格列奈片等获批临床试验,琥珀酸曲格列汀片已获药品注册申请受理。

2016年1月7日,公司和瑞士YpsomedAG公司签署了胰岛素注射笔及针头的独家经销协议,该系列针头已通过了CFDA、欧盟和美国FDA认证,公司可以在销售这些产品时自由定价。

公司中长期核心竞争力分析、盈利预测和投资评级:

我国基层医院市场仍有90%的糖尿病人未得到诊断,通化东宝持续了几年的培训基层医院糖尿病医生的“蒲公英计划”已经累计教育了县级医院的几万名医生,二代胰岛素早已是纳入糖尿病临床治疗指南的国家基本药物之一、患者是刚性消费、终身使用,医保支付比例超过90%,我们预计,公司未来3年二代胰岛素有望继续保持不低于20%的销售增长。公司今年将投入运营的“糖尿病慢病管理平台”,旨在帮助医生管理病人,已经或将要为患者提供了血糖仪(认购了台湾华广生技股权)、注射笔和针头(代理瑞士厂家)、二代、三代胰岛素、口服降糖药等全系列产品。我们认为,公司将搭建起一个强大的糖尿病医生、病人、全系列产品、服务(血糖监测和管理)的闭环生态圈,牢固树立起糖尿病综合服务商的竞争壁垒。

我们保守预测公司2016~2018年净利润将同比增长35%、33%和30%,EPS0.58/0.77/1.01元,公司核心竞争力独特而强大,公司是为数不多的可以多年持有的成长股,维持“买入”评级。我们估计公司甘精胰岛素将会引起商业医疗保险极大的团购兴趣,这将为公司明后年业绩的增长带来高弹性,业绩有望超过我们的预期。

2016年可能的催化剂:

三代胰岛素可能获得商业医疗保险的青睐和合作。

风险提示:三代胰岛素获准生产上市的进度低于预期。