康力电梯调研纪要:主业维持增长无忧,机器人业务推升估值

2015年业绩增速行业领先,主要受益于销售端的持续发力和毛利率的整体提升。公司2015年实现营业收入32.70亿,同比增长15.92%,扣非净利润4.43亿元,同比增长19.76%,在电梯行业受房地产市场增速下滑不利影响的背景下,依然取得了很高的业绩增速。房地产市场方面,公司大客户战略成效显著,战略合作伙伴多为200强房地产企业,公司电梯业务逐渐下沉到县域市场,开拓新的蓝海;轨交和地铁方面,公司在开拓国内市场的同时,也获得了韩国地铁、印度地铁、墨西哥地铁等海外多个国家的订单。公司电梯零部件自制率显著提高,加之2015年原材料产品价格下降明显,整体毛利率提升1.91%。其中扶梯提升4.01%,零部件提升2.58%。此外,受益于维保业务向生产制造商集聚的趋势以及康力电梯存量市场规模的逐步扩大,公司维保业务量提升29%,毛利率提升4.20%,预计将继续维持较高增速。

电梯行业仍将持续稳定发展,维保业务占比提升空间较大,提升速度也将加快,公司主营业务无忧。近年来,电梯行业受房地产市场下滑和产能过剩等因素影响,逐渐进入个位数增速区间。但基于以下几点,电梯行业仍将持续稳定健康发展:(1)消费升级带来电梯密度的提升。(2)国内城镇化的持续推进,农村和县域经济的持续发展。(3)轨交和城市地铁建设投入的加大。(4)维保市场规模随着电梯保有量的增多而持续扩大,使用15年以上电梯必须强制安全评估的规定也使得维保市场开始加速发展。国外成熟电梯公司维保业务收入占比最高可达50%左右,国内厂家目前远低于这个水平,提升空间巨大。电梯企业由制造向服务的转型将使得业务结构更加稳定健康。

公司顺应发展潮流,积极拓展电梯智能化业务,是智慧城市建设重点标的。公司计划定增募资9.1亿元,其中很大部分资金将用于电梯智能制造项目和基于物联网技术的智能电梯云服务平台,公司坚定走智能制造的路线,拓展电梯智能化业务。目前公司多个项目已实施物联网监控,及时解决电梯隐患和故障,保证消费者安全。公司建立BW数据库以及BI智能数据分析系统,利用大数据分析,实现快速精准的管理决策。此外,未来公司电梯亦可加载人脸识别、人机交互、媒体放送等多种智慧功能,为智慧城市的建设贡献力量。

康力优蓝提升业绩,机器人产业投资公司打开市场想象空间。公司持有北京康力优蓝机器人科技有限公司40%股权,成功迈进机器人产业。康力优蓝依托康力电梯和清华紫光两大上市公司平台,大力发展民用机器人产品及应用方案,产品线覆盖幼教机器人、导购机器人、伴侣机器人、服务机器人等全线民用机器人产品,发展稳健。2015年实现营收2188.7万,同比增长51%,预计2016年将继续保持高速增长。此外不排除公司进一步提高股权比例的可能,康力优蓝将为公司提供优质增长极点。2015年公司投资2亿元成立苏州工业园区机器人产业投资公司,致力于机器人行业公司的并购业务,为公司进一步拓展机器人市场提供可靠助力,打开公司估值想象空间。

首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股EPS分别为0.80、0.94、1.09元,按照2016年04月11日收盘价14.96元计算,估值分别为18.7倍、16.0倍、13.7倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:风险一:房地产市场下滑超过预期;风险二:原材料价格上涨超过预期;