温氏股份:价量齐升叠加成本下降将使2016年业绩爆发性增长

1、事件

公司发布了2015年年报。公司2015年实现收入482.37亿元,同比增24.57%,净利润62.05亿元,同比增130.77%,EPS 为1.71元;其中四季度实现收入146.82亿元,同比增25.72%,净利润14.17亿元,同比下降3.43%,EPS 为0.39元。公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),以资本公积每10股转增2股。

2、我们的分析与判断

公司2015年价量齐升,利润大幅增长。2015年公司销售商品肉鸡7.44亿只,同比增长6.74%,商品肉猪1535.06万头,同比增长26%。价格方面,2015年生猪全国平均价格达到15.3元/公斤,同比增15.5%;黄羽肉鸡价格在经历了2014年下半年的相对高价后,2015年进入震荡调整,我们估算2015年肉鸡价格同比2014年略有下降。

原料价格下行,公司头均盈利大幅提高。饲料在商品肉猪养殖中占比达到65%左右,在肉鸡养殖中占比达到70%,去年下半年北方港口玉米价格从上半年的2400元/吨左右下降到下半年的2100元/吨;豆粕价格从上半年的3000元/吨下降到下半年的2700元/吨。原料价格大幅下滑使公司饲料成本下降明显。公司生猪养殖毛利率较同期提升了12.27个百分点至22.23%;肉鸡毛利率由于价格下降,较去年同期减少了1.68个百分点至13.88%。我们估算公司2015年头均生猪盈利达到300+;每羽肉鸡盈利约为2元。

公司定增用于扩张生猪产能,保证了未来几年生猪出栏量的持续增长。公司近几年以“轻资产”的模式、以“南稳、西进、中扩、东增、北拓”为区域发展定位在全国进行了全面扩张。公司公布定增募集资金约11.6亿元用于建设4个肉猪养殖一体化项目是为了提升公司在华东、华中及西北等地区的肉猪市场生产供应能力,具体包括:赤峰松山温氏农牧42万头生猪养殖一体化项目、永寿温氏40万头生猪养殖一体化项目、亳州温氏50万头生猪养殖建设项目、江永温氏50万头一体化养猪建设项目。4个养殖项目合计增加公司商品代生猪产能共182万头,保证了公司未来几年生猪出栏量以15%左右的速度增长。

公司成本优势明显,生猪价格持续上涨,2016年公司业绩高速增长。我们预计2016年生猪均价在18元/公斤,高点将达到24元/公斤左右。公司成本控制优势明显,头均盈利将达到600元/头。

3、投资建议

我们预计公司2016/2017肉猪出栏量为1700/2050,肉鸡出栏量为8/8.5亿羽。2016年肉猪头均盈利为600元/头,肉鸡单羽盈利为3元/羽,2016年净利润约为126亿元。我们认为公司“轻资产”模式将优势明显,行业景气度向上,预计2016-2017年EPS 分别为3.47/3.63元,给予“推荐”投资评级。