西藏珠峰:变革之年转型为铅锌资源新巨头,维持公司“推荐”评级

1.事件

西藏珠峰发布2015年年报,公司2015年实现营业收入14.91亿元,同比下降38.84%;实现归属于母公司净利润1.60亿元,同比减少40.11%;实现每股收益0.24元,同比下降40.10%。

2.我们的分析与判断

(一)转型为铅锌资源新航母,拓宽未来发展空间

报告期内,公司完成重大资产重组并启动重点资产出售,收购大型有色金属矿山企业塔中矿业,剥离锌、铟冶炼子公司珠峰锌业和西部铟业,由一家锌铟冶炼加工型企业华丽转型为有色金属铅锌采选资源新航母,盈利能力显著增强,未来发展空间被进一步打开。

尽管因低利润率的贸易业务减少,以及冶炼业务的停产剥离(子公司珠峰锌业和西部铟业因停产转让计提固定资产与存货减值准备,2015年分别亏损1.34、0.47亿元),导致公司2015年营业收入与业绩分别下滑38.84%、40.11%,但塔中矿业在2015年LME锌、LME铅均价分别下跌16.27%、4.93%的不利情况下,通过扩产量、减成本(采矿成本同比下降27.56%),仍能完成3.97亿元的承诺业绩,显示了极强的盈利能力。随着公司冶炼业务的剥离,以及塔中矿业产能的逐步释放,公司盈利能力将继续大幅改善。

(二)优质铅锌矿山产能持续扩张,业绩增长可期

公司的核心资产塔中矿业拥有150万吨的采选产能,2015年完成采选矿石量152万吨,生产铅精矿铅量3.9万吨,锌精矿锌量5.3万吨,铜精矿铜量1788吨,预计2016年矿山采选设计产能将达250万吨,采选规模将达220万吨,精矿产量将增长30%以上。

而锌作为2016年公认的有色金属大宗商品中最好的品种,在供应因老矿山资源枯竭永久性关闭(澳大利亚Century矿、爱尔兰Lisheen矿、加拿大DuckPond矿的永久关闭合计减少50万吨产量)的环境下收缩,需求在我国稳增长力度加大的情况下回暖(锌下游消费50%来源于基建),预计2016年锌精矿供应将出现近40万吨的缺口,支撑锌价上行(锌价已较年初上涨15.13%)。

公司子公司塔中矿业直接受益于锌价的走强,配合其产能持续扩张、逐步释放,将大概率完成2016年5.79亿的盈利承诺,并有超承诺的可能,为公司业绩增长提供保证。

3.投资建议

公司在收购塔中矿业、剥离冶炼资产后转型为纯有色金属铅锌矿产资源型企业,后续成长空间被打开。塔中矿业受益于锌价走强与产能扩张,其承诺的2016年5.79亿将大概率完成为公司业绩提供保证。而中塔工业园的运营发展,盈利模式的逐步确立(已引入红宇新材磨球产能配套矿业发展,持股49%,为盈利增添保险)也将为公司后续发展与盈利打开想象空间。我们预计公司2016-2017年EPS为0.88/1.02元,对应2016-2017年PE为28x、24x,维持“推荐”评级。

4.风险提示

1)经济下行,下游需求低迷;

2)大宗商品有色金属价格下跌;

3)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期;

4)国外矿业经营的政治风险。