合纵科技:去年业绩符合预期,受益配农网改造增速将提升

行业景气度提升,公司业绩符合预期。公司发布2015年报,全年实现营业总收入11.17亿元,同比增长22.60%,归母净利润8750万元,同比增长16.22%。派发现金股利0.4元/股,资本公积金转增股本,每10股转增15股。另员工持股计划3月份通过审核,预案发行价格28.68元/股。业绩增长主要原因为主营业务增长,主要受益国家配网规划和农网升级改造,配、农网设备行业景气度提升,符合市场预期。

公司是配、农网一次设备第一梯队,主营产品需求仍将保持高速增长。《政府工作报告》中明确提出“抓紧新一轮农村电网改造升级,两年内实现农村稳定可靠供电服务”,《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》、《配电变压器能效提升计划(2015-2017)》按预期执行。配网建设1.7万亿投资在十三五期间完成、农网改造7000亿投资在未来两年内完成。通过我们基层调研,落地情况符合预期。公司去年三季度以来订单量加快,尤其是农网设备增长显著。去年国网配网设备中标民营上市公司中,公司开闭锁排名第一,10kV变压器排名第二,开关柜排名第二,负荷开关排名第二。

农网柱上开关增速翻倍,在手变压器订单中非晶合金变压器占比上升。与同行业公司对比,公司毛利率变压器单项业务毛利率相对较低,其他产品毛利率均高于行业中位数,综合毛利率处于相对健康。受益农网升级计划,柱上开关业绩翻倍,我们认为今年会再翻一倍。去年中标量非晶变与硅钢变2:1,在手订单量非晶变比例上升。开关类产品毛利率相对其它产品较高,非晶变相对硅钢变毛利率较高,预测综合毛利率将有所提升。

业绩预测:预计2016-2018年公司营业收入达到14.59、18.33、21.47亿元,归母净利润1.18、1.50、1.74亿元,EPS1.09、1.39、1.74元/股。对应当前股价PE为48.34、37.85、32.64。维持买入评级。

风险提示:系统风险,配、农网改造不及预期,公司中标不及预期。