三花股份点评报告:业绩稳健,估值优势明显

营收下降业绩增长,经营效率提升

公司2015年实现营收61.61亿元,同比下降6.09%,归属于上市公司股东净利润6.05亿元,同比上升8.00%。扣除非经常性损益净利润5.47亿元,同比增长16.04%。每股收益0.34元,同比增长6.25%。报告期内公司销售毛利率提升28.51%,同比提升0.71pct,主要因为毛利率较高的微通道换热器、变频控制器及商用冷链业务销售占比稳步提升。净利率9.87%,提升1.46pct,主要系综合毛利率提升及报告期内汇兑损益变动所致,带来财务费用率下降1.67pct,公司经营效率稳中有升。

传统制冷业务稳健,基本面向好

分业务来看,空调冰箱之元器件及部件业务仍是公司最主要的收入来源,营收44.01亿元,占比71.45%,同比下降11.61%,下降的主要原因是公司生产所用大宗原材料价格持续下跌导致产品销售价格有所下降,以及空调家电行业市场整体需求有所下降所致。咖啡机洗碗机洗衣机之元器件及部件业务营业收入8.60亿元,占比13.96%,同比增长5.46%。微通道之换热器及部件业务实现营业收入8.99亿元,占比14.59%,同比17.58%。公司基本面全面趋稳向好。

制冷家电寒冬不寒冷,主营业绩逆势增长

2015年我国制冷家电市场遭遇“寒冬”:据产业在线统计,2015年我国家用空调产量1.03亿台,同比下降12.23%,家用冰箱产量7317.40万台,同比下降3.04%。作为国内制冷家电零配件龙头企业,公司2015年实现归属于上市公司股东的净利润6.05亿元,同比上升8.00%,业绩逆势上涨,主要系公司报告期内微通道换热器业务销售增长显著,商用冷链业务增长较快。另外,亚威科业务整合效应初步显现,较2014年有显著改善,已扭亏为盈并在2015年实现了正向盈利,预计今后整合的协同效应将会持续显现。

五大业务构架形成,新增长点凸显

公司目前已形成家用制冷、商用制冷、亚威科、微通道换热器、变频控制器五大业务构架,未来商用制冷、亚威科、变频控制器业务有望成为公司业绩新的增长点。公司深耕细分领域市场多年,随着商用制冷业务的独立运营,亚威科业务的经营改善和客户的信心恢复,变频控制器在核心客户中的突破和市场份额的提升,将为公司新的增长点培育奠定坚实基础。

盈利预测及估值

预计2016-2017年公司净利润6.88亿和7.88亿,同比增长13.98%和14.43%,对应每股收益0.38和0.44元/股,对应当前股价估值分别为20和18倍。公司大股东旗下新能源汽车业务培育日趋成熟,新能源汽车热管理系统、车用电子水泵、车用电子膨胀阀等新品陆续推出,目前已向特斯拉、比亚迪等新能源汽车客户供货,未来也有望注入上市公司,进一步增厚业绩,我们维持“买入”评级。