有色行业:兴业矿业、山东黄金

本期【卓越推】兴业矿业(000426)、山东黄金(600547)。

兴业矿业(000426) (2016-4-15 收盘价8.03 元)

核心推荐理由:1、大股东资源丰富,成长能力出色。兴业集团拥有银漫、唐河、铜都、荣邦矿业,集团及其下属矿业公司拥有20 余项金属探矿权,覆盖铅、锌、铜、金、银、铍、铁等多个金属种类,主要从事业务为非金属矿的采选、探矿业务及其他行业的多元化投资等。兴业矿业储量、产量处于铅锌行业中等水平,盈利能力优秀,毛利率、净利率达到铅锌行业上游水平,主要业务为有色金属采选及冶炼。兴业矿业下属锡林、融冠、巨源、富生四家矿业公司主要以生产铅、锌精矿和铁精粉为主,合计锌金属储量124.25 万吨、铅金属储量4.13 万吨,铁矿石储量3376.22 万吨。储源矿业钼矿石储量3444.63 万吨,钼金属储量为2.86 万吨。

2、收购银漫矿业,储备战略资源。2016 年3 月公司拟收购银漫矿业100%股权,交易对价27.36 亿元;拟购买白旗乾金达100%股权,交易对价为9.82 亿元。银漫矿业目前正处于建设阶段,拥有白音查干东山矿区、正镶白旗东胡矿区,该项目周边交通、电力等配套设施完善,原材料供应充足,资源储量客观,具有较大的产出规模和较强的盈利能力,预计2017 年初投产。白音查干东山矿区目前备案的矿石资源储量为6360 万吨,比12 年总矿石量增加3139 万吨,矿石储量增长97.45%,目前可以维持至少30 年的生产。正镶白旗东胡矿区目前的矿石资源储量为322 万吨,服务年限约10 年。公司表示,通过此次重组,将获得银漫矿业丰富的矿产资源储量和资源品种,并有助于公司逐步整合兴业集团旗下优质矿产资源,避免同业竞争,进一步增强公司的独立性。我们认为,目前有色金属行业正处于周期性低谷,金属价格持续宽幅震荡,优质资产的估值也处于低位,是公司增加资源储备的好时机。 3、收购赤峰荣邦,增加矿产资源。2015 年9 月30 日公司拟收购赤峰荣邦矿业有限责任公司 100%股权,赤峰荣邦拥有克什克腾旗油房西矿区银铜铅锌矿采矿权,开采矿种为锌矿、铅、铜、银、金,开采方式为地下开采,克什克腾旗油房西矿区银铜铅锌矿设计采选生产能力为30 万吨/年,矿区面积2.69 平方公里,银铜铅锌矿保有总矿石量1210.43 万吨。目前油房西银铜铅锌矿处于矿山建设阶段,估计达产进度分别为2015 年5-12 月、2018 年1-4 月、2018 年5-12 月,达产率分别为50%、50%和100.00%。

4、收购唐河矿业铜镍矿,增厚资源储备。为了储备战略资源,消除潜在同业竞争,14 年10 月公司以1.2 亿元价格收购了兴业集团持有的唐河时代100%股权。唐河矿业拥有河南省唐河县周庵铜镍矿采矿权。该矿权评估利用可采储量矿石量6490.06 万吨;镍金属量21.86 万吨,平均品位0.34%;铜金属量7.97 万吨,平均品位为0.12%。此外还伴生铂、钯、

金、银、钌、钴等资源。目前唐河矿业尚未投产,处于亏损状态。公司预计唐河矿业将于2017年四季度投产,其采矿权在2017~2019年的利润预测数分别为4138.16万元、1.66亿元及1.64亿元。如唐河矿业未能达到预测的利润,兴业集团将以现金方式向兴业矿业全额补偿差额。截至目前,公司及其下属子公司共持有采矿权证5个,探矿证7个。

盈利预测和投资评级:我们预测公司15-17年EPS 分别为0.04元、0.04元、0.08元,给予 “增持”评级。

风险提示:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;金属价格波动;采掘成本上升。

相关研究: 《20160325兴业矿业(000426)收购银漫矿业 整合大股东旗下矿产资源》;《20151103兴业矿业(000426)采矿业务利润下滑,收购矿业增厚资源储备》;《20151009兴业矿业(000426)收购赤峰荣邦银铜铅锌矿产,储备战略资源》。

山东黄金(600547) (2016-4-15收盘价29.82元)

核心推荐理由:1、重大资产重组获得核准,储量、产量大幅增长。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)已经获得证监会核准,黄金保有储量将增加292.22吨。本次收购的资产中,归来庄公司、蓬莱矿业为在产矿山,东风采探矿权于2015年刚投产,新立探矿权预计于2017年投产。本次资产注入完成后公司矿产金年产量将增加11.31吨至38吨,有利于公司和集团十三五规划(年报:自产黄金55吨,迈入全球黄金矿业综合实力前十)的完成。由于本次注入的黄金资源平均品位为2.88克/吨,高于2015年的平均入选品位2.2克/吨,有利于未来克金成本的下降。

2、管理改善抵御价格下跌。15年公司产品毛利率增加0.51个百分点至7.65%,这主要得益于内部管理的改善。黄金售价方面,公司通过对金价分析选择合理的销售时间,使得黄金售价高于市场均价0.72元/克;黄金产量方面,在矿石处理量下降的情况下,通过对矿石品位调整使得产量增长,且高于计划产量0.575吨;克金成本方面,成本连续三年下降;财务费用方面,受益于利率下降和贷款结构调整,财务费用同比下降9.49%;储量方面,新增黄金储量14.38吨。 盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS为0. 7元、0.73元、0.79元(不考虑本次增发)。由于成本控制得当,金价的上涨有利于增加业绩弹性;同时,公司重大资产重组获得核准,储量、产量将出现大幅增长。鉴于以上两点,给予“买入”评级。 风险提示:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。 相关研究: 《20160411山东黄金(600547)管理改善 静候佳音》;《20150826山东黄金(600547)矿产金销量低于预期》