晨鸣纸业:定增方案落地提升公司主营竞争力,控股股东参与增持彰显信心

投资要点

事项:晨鸣纸业发布非公开发行股票预案,公司拟以不低于7.53元/股(前20日均价90%)及发行前最近一期审计BVPS 的价格向包括控股股东晨鸣控股在内的不超过10名特定投资者发行股票不超过10.62亿股,募集资金总额不超过80亿元,除晨鸣控股所购部分股权锁定期为36月外,其余锁定期12个月。公司股票将于4月18日起复牌。

平安观点:

定增加码公司主营业务,有助于进一步降低资产负债率。

此次晨鸣纸业定增资金用于:1)年产40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目(37亿);2)增资晨鸣租赁(33亿)以及3)补充流动资金(10亿)。完成定增后将进一步加强公司两大主业(造纸以及融资租赁)的盈利能力:1)漂白硫酸盐化学木浆项目的投产有助于缓解纸浆外购压力,降低企业的外购成本,提高造纸主业毛利率水平,根据项目的可行性研究报告,项目达产后该项目将实现年均营业收入16.5亿元,占2015年公司营业收入的8%;2)增资晨鸣租赁使其资本金达到110亿元成为全国最大的融资租赁公司。根据预测将提升2017-19年融资租赁主业营收6.4亿、11.6亿、17.3亿元,占2015年营业收入的3%-9%左右。按照2015年末资产负债计算,定增完成后将使得公司负债率降低8个百分点(不考虑优先股的发行)。

测算定增摊薄PE、PB 幅度有限。

按照定增股份数上限计算,此次发行股份数占原有股份的55%左右。静态测算(不考虑后续项目利润的增加)将摊薄公司EPS 约35%;若考虑造纸和租赁对净利润的增量贡献,则对EPS 摊薄约7%。对PB 的影响大约摊薄6%左右,整体摊薄幅度有限。预计后续公司仍有望通过快速发展来弥补对EPS 的摊薄影响。

控股股东(管理层)参与定增提升持股比例彰显信心。

此次定增大股东将参与认购不低于20亿元,按照非公开发行股票数量的上限测算,晨鸣控股对晨鸣纸业的控股比例将增加不低于1.65%到22%以上的公司股份。这一方面体现了大股东对公司未来的长期发展的看好态度,另一方面也进一步间接加强了管理层(晨鸣控股实际控制人已是管理层及员工持股计划)对上市公司的控制能力。发行完成后公司2015年底BVPS 为8.71元,高于定价基准日前20个交易日公司A 股股票交易均价的90%(7.53元)。因此在公司持续盈利的情况下,后续发行价格应不低于8.71元价格进行,这较停牌前价格8.8元仅低1.1%。我们认为,若公司希望定增后续能顺利进行,且考虑到大股东锁定期较长为3年,公司对股价的上行诉求将进一步打开。

投资建议。

晨鸣租赁业务进入快速增长期及纸业业绩底部回暖的刺激下,公司16年业绩有望延续高增长,而优先股及定增发行落地后将进一步降低公司负债压力。管理层及员工持股已成为公司实际控制人,定增后提升控股比例,进一步打开利润增长空间。由于定增仍存不确定性,我们维持公司16/17年净利润增速到54%/31%。目前股价仅对应16年PE 10.8x,PB0.95x。维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示:租赁业务增速不达预期。