物流行业:1Q数据略超预期,标的估值趋于合理

国家邮政局近日发布2016年一季度邮政行业运行情况。全国快递服务企业业务量累计完成57.7亿件,同比增长56.4%;业务收入累计完成773.1亿元,同比增长42.1%。

一季度增速超出预期:1Q2016全国快递企业累计完成业务量57.7亿件,同比增幅56.4%,较去年同期增速提升14.7个百分点,为2015年一季度以来的最高增速;当期完成业务收入773.1亿元,同比增速42.1%,增速较去年同期提升近11个百分点,同样录得去年一季度以来最高涨幅。行业总体表现超出预期。

业务量增速持续高于收入增速:16年逐月来看,1-3月份快递业务量增速分别为49%、52%、66%,呈逐月走高之势,尤其三月表现突出,为2014年2月以来的最高单月增速;快递收入增速先下落后反弹,1-3月份分别为38%、30%、55%,收入增速整体水平低于业务量增速,我们认为主要为行业加速整合、快递单价走低所致。预计未来的快递行业增长将会延续此趋势,增速上呈现出业务量增速>收入增速>行业净利润增速的局面,业务量作为最能体现整合期内企业网络控制能力、业务拓展能力以及规模优势的指标,将成为需要核心关注的对象。

中部增速表现较优,但整体大头仍然在东:从增速的区域性上看,今年前三个月中部最优,一季度增速分别为中部54.5%,西部40.3%及东部40.7%;而收入分配方面仍然是东部占据绝对大头,达80.5%,中部与西部分别占据11.3%与8.2%的市场份额。在东部发达地区、一二线城市快递网点已经足够密集的前提之下,未来单量的拓宽可能来自中西部、三四线城市以及农村市场,而这些区域由于收发件不平衡、规模效应较弱等原因可能盈利能力较弱。

投资建议:预计行业未来利润的增速依次低于收入、业务量增速,我们判断行业未来3年的业务量复合增长接近30%,净利润增速约为20%左右,考虑到快递企业对内部网点、外部同业者的收购,不排除部分快递公司的利润实现30%以上的增长。近2-3年的快递行业最重要的逻辑在于整合,单量将是核心观测指标,长期则关注快递企业在转型升级上的行动力。关注大杨创世、艾迪西、准油股份、湘邮科技。

风险提示:行业增速低于预期、行业整合期中的价格战