华孚色纺:净利大幅增长,产业链延伸布局提升竞争力

Q4净利由负转正,拉动全年净利大幅增长

15年公司实现营业收入68.03亿元,同比增长10.94%,净利润3.36亿元,同比增长99.40%,EPS0.40元,10派1元,扣非净利增602.25%至2.01亿元。净利增幅高于收入主要由于营业外收入3.03亿元贡献较大业绩(其中政府补助2.92亿元)以及毛利率升、费用率降、税率降所致。

15Q1-Q3收入分别增1.06%、8.07%、24.44%,净利分别增67.71%、55.62%、12.81%。15Q4收入8.62亿元、同比增长9.31%,净利4507万元、较上年-3024万元由负转正,Q4净利大幅增长拉动全年净利增速提升。15Q4净利大幅增长,主要由于14Q4基数较低所致,14Q4受棉花直补政策影响棉花价格下跌20%以上,导致订单推迟、公司销量大幅下降,净利润为负。

分产品看,纱线收入增0.50%至50.68亿元,占74.48%,物料收入增73.96%至15.86亿元,占23.32%;分量价看,纱线销售量增5.01%,从而推出销售单价降4.30%;分地区看,出口收入增48.29%至30.83亿元,占45.31%,国内销售减7.85%至35.71亿,占52.49%。

15年销售费用率减1.25PCT至3.80%,管理费用率减0.62PCT至4.61%,财务费用率减0.03PCT至3.37%。所得税费用降24.13%至3541万元,主要为2015年公司及子公司浙江华孚取得了高新技术企业资格,享受15%的企业所得税优惠税率,以及越南华孚于15年12月取得开业前四年免征、后续九年减50%征收企业所得税优惠。

毛利率略升,16年预计棉价企稳、毛利率有望持平

15年公司毛利率同比增0.34PCT至13.70%。分产品看,纱线毛利率上升1.19PCT至13.58%,物料毛利率上升2.55PCT至6.66%。分地区看,出口毛利率下降3.84PCT至11.31%,内销毛利率上升3.50PCT至12.46%。15Q1-15Q4各季度毛利率分别为12.62%(+0.86PCT)、13.17%(-0.39PCT)、11.56%(-0.12PCT)、22.32%(同比+2.62PCT、环比+10.76%)。Q4毛利率提升幅度较大主要由于棉花贸易减少、拉升整体毛利率所致。公司产品原料主要为国内棉花(占比60-70%),采用成本加成定价模式。15年在棉价下跌背景下公司毛利率反而略升,主要由于:1)15年内外棉价差持续收窄叠加人民币贬值;2)公司加强内部管理,采用“机器换人”等方式降低成本、提高效率;3)积极开发推广新产品、调整产品结构,新产品收入占比提升2PCT。

目前328级棉价为11696元/吨,较15年初下降14.04%。CotlookA价格为67美分/磅,较15年初下跌2.26%。目前国内外棉价差在1%配额、滑准税不同情境下分别为329元/吨、-2048元/吨(15年初分别为2490元/吨、-7吨)。随着内外棉价差的缩窄,下游去库存基本结束,预计国内棉花价格有望企稳:(1)2015年全国棉花总产量560.5万吨、同比下降9.3%,而国内消费量约在600-660万吨,供需均处于下降状态;(2)国储棉目前仍有1000万吨左右库存,抛售价格可能与市场价格接近,压制棉价上涨空间;(3)内外棉价差不断缩小,国内棉价已达合理水平,下行空间有限。

从接单价格来看,目前公司已接到二季度,订单价格整体持平、小幅下降。在棉花价格与订单价格基本保持稳定的情况下,我们预计16年毛利率基本持平。

深耕新疆、越南进行产能调整,未来受惠“一带一路”及TPP协议

公司作为色纺纱产业的龙头,与百隆东方形成双寡头垄断格局,占中高端色纺纱约40%左右的市场份额。公司目前已形成浙江、长江、黄淮、新疆和海外五大生产板块,拥有135万锭的产能,其中新疆产能45万锭、目前占比33%,未来有望提高至100万锭;越南产能目前贡献6万锭,预计17年底达30万锭、占比达20%。

为紧扣“一带一路”的国际化发展战略以及国家政策支持并结合TPP协议因素考虑,公司未来将加强对新疆及越南的产能布局,其中布局新疆,有利于锁定上游资源并享受政府红利和税收补贴;而布局越南,可以分利用当地劳动力成本较低的优势,有助于公司获得更为便利的国际贸易环境,有效规避关税壁垒,提高成本竞争力,对打造面向东盟的海上丝绸之路具有一定的战略意义。

目前公司产能向新疆、越南转移成效初步显现,新疆阿克苏工业园项目一期12万锭已建成;越南一期12万锭色纺纱、1万吨色纤染色产能已落地,目前贡献产能6万锭。14年12月公司公告定增,以不低于12.72元/股,募集22亿投资阿克苏16万锭高档色纺纱及越南二期16万锭高档色纺纱项目,目前仍需等待证监会审核通过。

成立华孚网链和新疆天孚,推进全产业链布局

2015.11.13,公司投资5亿元在深圳前海注册成立华孚网链投资有限公司,打造全新的基于互联网的纺织服装供应链平台。公司设立网链投资旨在抓住互联网2.0发展机遇,从原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链实施布局,积极融入垂直整合服饰电商平台,形成柔性供应链垂直社交生态圈,最终实现从时尚制造商向时尚运营商转型。

2016.3.22,子公司新疆天孚与新棉集团合资设立设立“新疆天孚棉花供应链有限公司”,注册资本2亿元,公司持股51%,后续有望独立上市。新棉集团具有国资背景,是自治区二类企业和农业产业化重点龙头企业,并享有棉花的出口经营权。公司牵手新棉后,可以实现:(1)加强采购能力(收购新棉集团下属“四县公司”的多家轧花厂,公司未来规划拥有100家轧花厂,实现棉花年交易量100万吨);(2)物流仓储能力(收购并整改阿克苏站);(3)平台交易能力(收购新疆棉花交易市场,拥有棉花交易平台)。此次与新棉的战略合作,是华孚色纺柔性供应链与产业互联网开局之作,实现了公司在新疆供应链布局的延伸拓展,伴随对棉花上游供应链的整合,进一步提升公司在上游的议价能力,增强成本优势;同时有望在仓储、物流、贸易等方面贡献额外收益,增厚业绩。我们判断公司未来仍不排除与新棉、新疆建设兵团的进一步合作可能,继续布局棉花上游资源。

继整合新疆棉花上游资源后,公司又于2016.3.31公告,子公司华孚网链与金华锦程人才服务公司拟合资设立“浙江菁英电商产业园有限公司”,打造以电子商务为核心的具有时尚特色的电商产业园。产业园注册资本2000万元,公司持股51%,目标二年内引进相关企业约100家,培育中型以上企业20家以上。三年内实现贸易流量30亿元以上,五年内实现贸易流量100亿元以上。预计公司将借助金华在电商产业的集群优势,培育公司产业互联网平台的潜在客户,发挥优势互补的协同效益,奠定产业互联布局基础;同时,增加公司产业转移或退二进三后固定资产保值增值的路径选择,并探索新的经营盈利模式,将金华电商成功试点的经验复制全国,增加公司未来的成长性与盈利能力。

产能调整+全产业链布局延伸,股权激励增信心

我们判断:1)公司业绩持续改善:公司将继续通过调整产品结构和精细化管理,增加高附加值产品的销售,预计可进一步带动收入和毛利的改善;此外,随着国内外棉差的缩小甚至倒挂,人民币相对于美元的贬值趋势,公司的出口竞争力将有所增强。2)紧扣一带一路及TPP,扩大规模效益和政策红利:公司加强了对新疆及越南的产能布局,预计未来伴随产能逐步释放,公司将充分享受规模效应和政策红利,在税收政策、政府补贴等多方面贡献营业外收入、促进业绩稳健增长;15年公司获得政策收益2.6亿元,目前账上其他应收款中仍有政府补贴及退税款2.46亿元,政府补贴预计可持续,加上未来公司在新疆产能规模扩大、预计政府补贴金额也将继续增长(目前新疆每吨棉花估计可获补贴3000元以上)。3)全产业链布局展开:公司作为色纺行业龙头企业,去年在11月设立网链发展供应链业务,今年3月先后合资成立新疆天孚和菁英电商产业园,通过产业供应链上下游延伸布局,为实现从时尚制造商向尚运营商的转型奠定基础,为公司未来发展打开想象空间。4)员工持股彰显公司信心:一期1:9杠杆的员工持股计划成本11.47元,锁定期2015.6.30-2016.6.29;二期1:3杠杆的员工持股计划成本8.87元,锁定期2016.3.5-2017.3.4。15年12月定增底价12.72元/股。现公司股价仍低于一期员工持股成本和定增底价,具有相对安全边际。5)土地资源可观:公司目前拥有土地资源11000余亩,其中1530亩具备资产变现条件,公司坚持不做地产开发,预计未来在政府回购、拍卖、电商产业园区继续建设等多方面存在变现可能。

公司目前市值86亿,看好新疆、越南产能的逐步释放和供应链新业务的逐步推进,调整16-18年EPS为0.48、0.59、0.74元,定增完成后股本增加将摊薄EPS,维持“买入”评级。

风险提示:棉价下跌、产能建设项目推进不及预期、人民币汇率波动、供应链新业务推进不及预期。