启迪桑德:营收增45%,“固废+环卫+再生资源“齐头并进

事件:公司2015全年营收63.41亿元,同比增44.95%,归母净利润9.3亿元,同比增15.77%,EPS为1.101元,每10股派1.5元。

固废及环卫业务增长迅猛,运营收入占比达40%。期内市政施工营收37.6亿元,增21.29%,主要是项目建设进入施工高峰期所致,占总营收比从14年的71.03%下降到59.44%;固废处理10.91亿元,增169.89%,主因垃圾处理及电子拆解项目逐步建成投产所致,总营收占比从14年的9.24%上升到17.21%;环卫业务营收2.96亿元,增434.64%,为业务增长一大亮点。期间费用率增1.62个百分点至12.76%,主要是融资券利息增加导致财务费用增加52.41%,研发支出、股权激励费用及职工工资增加导致管理费用增加74.92%,差旅费、宣传费及市场人员薪资增加导致销售费用增63.23%。应收账款大幅下降也是本次年报的一大亮点。

固废+环卫+再生资源三大业务齐头并进。期内,新取得8个生活垃圾、餐厨垃圾处理项目,目前其固废总在手产能2.7万吨/天;再生资源企业新增9家至18家,家电拆解项目8个,总规模1198万台/年。依托“易再生网站”搭建线上再生资源信息及交易平台,结合线下的再生资源产业园区,形成完整的产业循环链条。环卫业务取得快速发展,期内取得32个环卫清运项目,收入占比升3.4个百分点至4.67%,公司精心构建的环卫云平台借助环卫产业与互联网、物联网及云计算等技术结合,实现传统产业的有效升级。通过环卫一体化业务渗透整个垃圾收运环节,实现垃圾收运与再生资源回收渠道的融合,打通垃圾分类-清运-终端处理的全产业链,未来固废、环卫、再生资源业务将产生协同,增加新的盈利增长点。

“清控系”入主,强强联合。启迪科服进入后,依托对方强大的产业基础、清华在环保领域的科研成果以及在全国30多个城市合作建立的清华科技产业园,结合公司本身在固废领域的雄厚基础,实现资源、技术、人才及品牌等多方面的协同,为公司发展提供强大后盾。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

预计2016、2017年公司净利润将分别达到13.92/19.70亿元,EPS分别为1.64/2.33元,目前对应的PE为20/14。给予“买入”评级。

风险提示:项目建设进度低预期。