3月财政数据点评:积极财政继续发力,助力经济持续复苏

财政收入维持平稳,支出继续发力。根据财政部公布的财政数据,2016年3月一般公共预算收入同比增长7.1%,增速较2月略降0.3个百分点。3月公共预算支出同比增长20.1%,较2月的2.9%大幅提升17.2个百分点(图1)。3月财政赤字同比扩大2018亿元至5277亿元,赤字规模继续攀升。12月移动平均财政赤字占GDP的比例达3.8%水平,赤字水平进一步扩大。而3月财政存款减少1739亿元,同比少减1566亿元(图2)。地方债放量发行是赤字规模扩大而财政存款上升的主要原因。总的来看,积极财政政策持续发力,发挥重要稳增长作用。

融资额攀升资本金增加,地方政府资金来源继续改善。3月财政支出继续回升,将改善地方政府资金面。同时,3月地方政府债发行创下7886.7亿元的历史记录,地方政府债务置换明显加速。截止4月15日,今年已经累计发行地方政府债1.52万亿元,如果按此速度发行,今年地方债发行量将如我们此前预期达到5-6万亿元。3月城投债发行量2868亿元,同样创下历史记录,地方政府债务继续扩张。在债务融资扩张的同时,项目资本金也得到有效补充。今年上半年已经安排专项建设基金1万亿元,全年有望达到2万亿。如果按20%的资本金计算,以股权形式投资的专项建设基金将撬动约8万亿融资额。显著改善实体经济资金面,推动基建投资持续回升。

财政收入维持平稳。3月一般公共预算收入与2月相比基本维持平稳,仅有0.3%的小幅回落。其中实体经济复苏带动税收收入改善,同比增速较2月上升2.4个百分点至10.8%,1-3月同比增长7.8%,较去年全年回升2个百分点(图3)。受房地产销售上升推动,房地产相关税收收入大幅攀升。今年前3月房地产营业税同比增长32%,房地产企业所得税增长15.1%,成为税收收入回升的主要动力。而1-3月增值税同比增长6.6%,剔除营改增影响后增长3.8%,增速较去年的0.8%攀升5.8个百分点。显示实体经济企稳带动相关税收收入回升(图4)。虽然实体经济复苏对财政收入具有支撑作用,但今年5月1日将全面推行的“营改增”具有显著减税作用,将导致财政收入显著下降。“营改增”全面铺开后年减税额估计在5000亿元以上,将拉低财政收入增速0.8个百分点以上。

房地产需求持续回暖带动政府土地出让收入增速持续回升。房地产利好政策促使房地产需求持续回暖,3月国有土地使用权出让收入增速显著攀升至16.8%,较2月提高16.8个百分点,而土地使用权出让支出改变同比下跌局面,同比上涨14.6%,涨幅扩大38.5个百分点(图6)。房地产销售持续回暖,促使房地产开发企业投资意愿有所改善,3月新开工面积和地产投资增速均继续回升,未来将带动土地出让收入进一步改善,增强地方政府财力。

财政政策将继续发力,政府加杠杆推动融资需求攀升。3月数据显示经济呈现强劲企稳态势,但考虑到2季度金融业高基数影响,保持经济增速平稳依然需要宽松政策保驾护航。在私人部门加杠杆意愿和能力不足背景下,需要积极的财政政策和地方政府债务扩张推动政府杠杆率攀升,带动融资需求回升,因而积极的财政政策将继续发力。而更为重要的是,政策将通过补充资本金与加快信贷社融投放的方式,以政府加杠杆的方式提供资金支持,改善基建投资资金面,推动基建投资增速持续攀升,保障经济持续企稳。