西藏珠峰:盈利能力进一步释放未来可期,维持公司“推荐”评级

1.事件

西藏珠峰发布2016年一季度业绩预告,预计公司2016年第一季度实现归属于上市公司股东净利润约为13000万元,扭亏为盈,在对上年同期对比数据进行追溯调整后,2016年一季度业绩同比增长144%左右。

2.我们的分析与判断

(一)采选扩张,冶炼收缩助公司业绩增长

公司在2015年收购塔中矿业100股权,并拟处置从事冶炼业务的子公司珠峰锌业与西部铟业剥离,使公司由一家铅锌冶炼加工型企业转型为一家有色金属资源型的铅锌采选新巨头,盈利能力得到显著提升。报告期内,公司子公司塔中矿业100万吨新选厂于3月份投产,优质高盈利产能进一步扩大;此外,公司拟处置的从事冶炼业务的珠峰锌业和西部铟业停产,较上年同期减少了亏损。盈利资产的扩张,亏损资产的停产剥离,优增劣减使公司一季度业绩同比大幅增长144%左右。而随着塔中矿业新建产能投产后的逐步达产,以及国内冶炼业务的完全剥离,公司的业绩仍有进一步向上的空间。

(二)锌矿供应收缩效应展露,锌价潜力显现

因前几年锌矿山投资不足,而现有老矿山资源老化枯竭,导致2016年锌精矿产能收缩明显。澳大利亚Century矿、爱尔兰Lisheen矿、加拿大Duck Pond矿的永久关闭,预计将使2016年锌精矿供应出现近40万吨的缺口。而Teck资源与韩国锌业、嘉能可两家公司达成2016年锌精矿供应基准协议,加工费较去年下降17%,也从下游冶炼加工厂商的角度进一步确认了2016年锌精矿的预计短缺。需求方面,我国稳增长力度加大,财政政策发力、基建加码将支撑锌的下游消费(锌下游消费50%来源于基建)。供应的收缩,需求的回暖,将刺激锌价逐步上行。公司作为锌行业的新巨头,将直接受益于锌价的上涨,配合产能的扩张,助业绩的高弹性释放。

3.投资建议

公司在收购塔中矿业、剥离冶炼资产后将转型为纯铅锌资源型企业,盈利能力增强。而锌作为2016年有色金属大宗商品中供需基本面最好的品种,其价格已较年初上涨15.13%,且有进一步上涨的潜力。在目前的锌价下,塔中矿业将大概率完成全年5.79亿的业绩承诺,且有超出业绩承诺的可能。我们预计公司2015-2017年EPS为0.60/0.88/0.89 元,对应2015-2017年PE为42x、28x、28x,维持“推荐”评级。

4.风险提示

1)经济下行,下游需求低迷,国际大宗商品有色金属价格下跌;

2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期;

3)国外矿业经营的政治风险。