宏观利率日报:货币投放收放有度,政策态度稳健依旧

本周五(4月8日),银行间质押式回购隔夜利率报2.00%,微幅上行0.42BP;7天期(R007)报2.37%,小幅下行1.74BP。一年期国债收2.17%,较前日小幅上行3.19BP;十年期国债收2.92%,较前日小幅上行1.09BP。一年期国开债收2.44%,较前日小幅上行1.13BP;十年期国开债收3.27%,较前日微幅下行0.25BP。人民币兑美元在岸价(CNY)16:30收6.4753,前日收6.4729,较前日贬值0.0024,夜盘价格收6.4690。人民币离岸市场汇率23:00处于6.4812一线,较在岸夜盘收盘价低0.0122。

央行今年以来的政策实践表明,对于适时进行货币投放以平抑市场资金面波动的政策工具选择方面,其更倾向于公开市场操作与结构性工具,而传统的降准降息则因考虑到其政策信号过于强烈,容易对短期资金利率造成过大冲击,进而通过平价机制对于汇率构成过大压力等原因退居次要地位。结构性改革背景下,去杠杆的持续进程当中,加之通胀短期冲高,以及虑及继续维持汇率在合理区间适度波动的需求,货币政策当前总量过度宽松并不可取,过度的总量宽松不但会对短期利率带来巨大冲击,进而增大汇率波动的压力,同时将助长僵尸企业继续囤积大量金融资源,而延缓经济出清的节奏,这显然是政策当局所不愿意见到的情况。当然,考虑到去产能、去杠杆是一个宜缓图而不宜急切求之的过程,在此过程当中,因为其巨大的双刃剑效应,对于现有经济金融体系所造成的冲击是不可避免的,结合经济下行风险仍未远离的背景,保持适度的货币投放以平抑可能出现的流动性风险有其必要,央行预期仍然会以谨慎使用降息工具,适时适度使用降准工具,积极运用公开市场和结构化调节工具的政策组合来为经济金融的平稳运行提供适度的货币金融环境。在这样的政策环境下,长债收益率将在短期内会体现出易上难下的特征,应注意相关风险。但由于经济基本面是债券市场行情的决定性因素,我国经济目前仍然处于缓慢出清的过程当中,下行风险依旧,因此从中长期角度来看,利率债的结构性机会仍然可期。