康尼机电:业绩符合预期,轨交门系统龙头高增长仍将持续

投资要点

公司是轨道交通门系统行业龙头,同时积极拓展横向业务公司紧密围绕“大机电”和“大交通”两大方向开展业务。公司是轨道交通车辆门系统龙头,城轨车辆门系统市占率达50%,铁路干线门系统市占率约30%(未来随着外门系统技术突破,市占率继续提升)。公司还积极横向拓展,已成立康尼科技(连接器+伺服系统),新能源(汽车线束总成),精密机械(机床),坚持多元化发展。

收入增长26%,海外业务拓展成效显著,首破1亿元公司2015年营收16.6亿元(其中母公司12.6亿元),同比增长26%。母公司分产品看,门系统/配件/内部装饰/连接器的收入分别为11/0.77/0.41/0.38亿元, 占比母公司营收87%/6.1%/3.2%/3%;同比+26%/-8%/-23%/-22%/。其中,门系统同比+26%,由于动车组门系统进口替代效果明显,市占率提升7个百分点所致。值得一提的是:国外收入1亿元(首破亿元大关),同比+127%。公司子公司中,新能源汽车零部件持股55%,2015年实现收入1.3亿,净利润0.14亿元未来受益于新能源汽车行业的爆发,其增长保持在100%以上。康尼精密机械持股55%,2015年实现营业收入1亿元,高端数控机床是未来转型方向之一。

盈利能力稳中有升,毛利率维持在38%左右2015年毛利率38.56%,同比+0.88pct。分产品看,门系统/配件/内部装饰/连接器的毛利率分别为41% /45%/ 16%/40%,同比+0.56pct/-0.50pct/-6.18pct/-3.49pct。预计未来受益于动车门系统的进一步替代进口(2014年占动车门系统市场份额的13%,2015年达到了20%),毛利率将稳步上升。2015年三项费用率合计26%,同比+0.55pct,系研发费用增加而管理费用上升36%所致。

高铁出海有望带动新一轮投资,公司受益于高铁行业的发展短期看,铁路未来将继续受政策支持,十三五国内铁路投资约4万亿元。中期看,2015年后规划修1.27万公里的城际铁路。长期看,“高铁走出去”将推动整个行业发展。康尼作为门系统行业龙头,具备成本优势(单价仅为竞争对手的40%)和技术优势(国内唯一开发生产+自主知识产权),未来将迎着行业发展的东风,获得更高的市场份额。

盈利预测与投资评级:

公司业绩与轨交铁路行业景气度相关性大,预计轨交行业未来几年保持20%左右增长,铁路投资保持平稳,公司持续受益进口替代和门系统进入更换高峰期,预计门系统能保持30%增长。此前收购邦柯由于标的公司业绩风险而终止,但未来外延扩张战略不会停止,预计仍将围绕轨交、高铁产业链和汽车零部件领域进行收购。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.82,1.06,1.37元,对应当前股价为34,26,20倍,维持“买入”。

风险提示:铁路行业投资放缓,客户集中度高。