宏观利率日报160412(总第10期):通胀弱于预期

核心要点:

本周一(4月11日),银行间质押式回购隔夜利率报2.01%,微幅上行0.96BP;7天期(R007)报2.37%,与前日持平。一年期国债收2.18%,较前日微幅上行0.99BP;十年期国债收2.91%,较前日微幅下行0.67BP。一年期国开债收2.46%,较前日小幅上行1.68BP;十年期国开债收3.27%,较前日微幅上行0.25BP。人民币兑美元在岸价(CNY)16:30收6.4700,前日收6.4753,较前日升值0.0053,夜盘价格收6.4580。人民币离岸市场汇率23:00处于6.4706一线,与在岸夜盘收盘价点相差0.0126。本周一(4月11日),央行进行了150亿7天期逆回购操作,中标利率2.25%,与上期持平。上周央行公开市场净回笼2750亿元,结束了此前连续三周的净投放。随着季末扰动因素的逐步消退,市场资金面回暖,上周净回笼并未妨碍资金利率整体平稳。

通胀超预期回落,使得货币宽松因通胀持续冲高而左右为难的困境有所缓解。但就本质而言,本次通胀升高基于食品供应短缺推动的特征明显,而非需求拉动所致,其待食品价格回稳之后,亦会随之回落。以2月、3月数据为例,CPI食品当月同比增速分别为7.3%与7.6%,而非食品CPI同比增速则维持1%,核心CPI则录得1.3%与1.5%的同比增速,仍然处于低位运行。因此,抗通胀不是今年央行货币政策的主题。在去杠杆、去产能的结构性改革背景之下,央行货币政策当前总量过度宽松并不可取,但保持适度的货币投放以平抑可能出现的流动性风险也有其必要,央行预期仍然会以谨慎使用降息工具,适时适度使用降准工具,积极运用公开市场和结构化调节工具的政策组合来为经济金融的平稳运行提供适度的货币金融环境。在这样的政策环境下,长债收益率将在短期内会体现出易上难下的特征,应注意相关风险。中期来看,我国经济目前仍然处于缓慢出清的过程当中,下行风险依旧,利率债的结构性机会仍然可期。