曼恒数字:资本市场第一家主营VR的企业

投资要点:

公司概述:国内领先的VR服务提供商。公司成立于2007年,是一家专注在VR产业做了9年的高科技公司。公司基于自主开发的3D计算机图形技术和快速成型技术为客户提供领先的虚拟现实及3D打印产品及服务方案。公司的虚拟现实业务最先在2B端取得突破,在高端制造、高等教育、国防军队等行业已经与中国商飞、浙江大学、中联重科等单位合作。

行业分析:市场前景广阔,2B端将率先实现规模化收入。我们从VR产业链的上游、中游、下游三个维度分析,上游硬件具体配置方面基本能达标,但仍缺乏统一标准且整套设备价格高昂;中游平台方面,移动VR缺少统一的操作平台且网络环境要求较高;下游内容方面的实力、资源还比较薄弱和匮乏。我们认为目前VR行业的发展将首先在B端迎来突破,之后向C端逐步过渡。而曼恒的发展路径和整个行业的发展也是吻合的。

公司分析:2B、2C双跑道。过去曼恒在虚拟现实领域只有“行业应用”一条跑道。依靠自主研发的G-Motion交互追踪系统、G-Magic虚拟现实交互系统、DVS3D虚拟现实软件等,公司业务率先在2B端取得突破。

2015年,公司顺应行业的发展趋势,在继续巩固2B端龙头地位的同时,正在以合适的节奏拓展布局2C跑道,以双跑道的形式发展VR业务。

三大业务布局:VR行业、VR娱乐、3D打印(辅助业务)。在VR行业方面,由VR引擎、交互与追踪系统和信息输出系统共同形成的完成的技术体系是公司的核心竞争力。在VR娱乐方面,以虚拟现实实感赛车为先导,公司将逐步形成娱乐版块成熟的商业模式,打造虚拟现实内容生态,持续导入新的虚拟现实游戏内容。

未来战略:“固本拓疆”。“固本”指巩固曼恒行业领军地位之本以及巩固交互技术和行业引擎领先技术之本,“拓疆”指以恰当的节奏开拓消费、娱乐的市场。围绕过去九年积累的包括交互追踪和引擎等核心技术,开放给内容团队,打造VR内容生态。进一步完善行业应用产品的销售网络并建立娱乐产品的销售通路,形成行业应用业务稳健增长,娱乐消费业务培育开拓的稳中求进局面。

技术、产品、赛道、渠道四大竞争优势。技术端,不断的高研发支出拥有了更多的试错机会,可以积累更多的经验,完善自己的技术;产品端,公司自主研发的VR引擎和VR交互设备是公司2B业务能拓展的主要竞争力,也为公司开放源代码培养2C生态奠定了基础;赛道端,在2B业务保证了公司良好的现金流以及积累了VR相关经验的前提下,通过B2B2C的模式平稳过渡到2C领域,发展更加稳健;渠道端,早期公司主要布局在重点城市如上海、北京和成都等地,实现以点带面的营销手段。随着业务的增长,公司逐渐形成了华东事业部、北京子公司、华南区、西南区、华中区等区域营销的局面。

风险提示:行业竞争加剧的风险、C端业务拓展不顺利的风险