中通客车:远超我们最乐观的预期

年报、季报一再超预期

公司于今日公布2015年的业绩快报,全年收入实现71亿元(YoY+97%),净利润4亿元(YoY+43%),符合我们预期,处于业绩预告3.4~4.19亿的上轨,超出市场预期。如果扣除2014年非经常性损益和会计政策调整,我们估算公司实际利润增长6倍。受益于Q1新能源客车销量超预期,公司业绩预告净利润1.35亿元,同比增长近15倍!远超预期。

Q1公司新能源客车销量实现2335台,中大客车渗透率提升

我们在年初曾预期公司Q1新能源客车销量有望实现2千台(YoY+470%),然而据公司报道,Q1公司新能源客车销售2335台(YoY+567%),渗透率高达69%,高于我们的预期。主要原因或为2月底公司新厂区投入使用,将总体产能扩张至2-3万台。

公司新能源客车Q1收入约为13亿元,产品ASP约为55.7万元,高于我们15年预计53.5万元的4%,体现了产品结构的上移。我们坚定看好公司业绩继续向好的逻辑是8米以上客车在2016年新能源化刚需。Q1公司中、大客车销量增速合计87%,高于整体的43%。在近日工信部公布的第三批新能源汽车目录中,客车的权重较大;对公司而言,大客车的比重更是有所增加,目前前三批目录中,公司8米以上的产品占比为70%。

纯电动物流车有望提升估值

我们认为在16年地方新能源客车补贴调整后,单边补贴1800元/度电的纯电动物流车将更加贴近于实际运营的需求;而随着行业骗补风波告一段落,纯电动物流车有望相继进入工信部新车型目录,细分市场将得到资本市场青睐。公司于16年推出的了最高续航可达300公里,百公里耗电量20度的“蓝迪”和一次充电续航高达250公里以上的“轻舟”。目前两款产品可以满足物流运营和城乡客运的市场需求,我们预计此类产品将有效地替换公司2015年6-8米电动客车的销量。

强烈推荐买入:上调16年净利润至6.2亿元

在16年Q1新能源汽车政策真空,春节因素扰动,行业核查新能源客车骗补的黑天鹅背景下,公司的业绩顶住了压力,目前公司Q1的业绩占比已达我们全年预计的22.7%(原预测值5.96亿元);考虑到Q1是全年新能源客车最不确定的时点,未来三个季度理论上应该是逐季向好,我们将16年全年业绩上调至6.2亿元,对应当前股价PE10x。

主要的盈利预测调整为:

1)将公司新能源客车的ASP调高至60万元(+5%);

2)将公司客车毛利率上调至20.2%(原18.9%);

3)修正了去年对于16年新能源客车过于激进的销量预测,将增速由30%调整为5%,体现了公司利润变化受中大型客车渗透率上升的敏感性。