A股策略周报:关键因素未恶化,春季反弹可继续

上周市场冲高回落,在连续反弹1个月后小幅震荡,中小创表现好于主板。上证综指下跌0.82%,深证成指、中小板指、创业板指上周分别上周0.33%、0.46%、1.11%。市场融资余额回升至8900亿元左右,市场情绪相对回暖。近期反弹中次新股、新能源汽车、无人驾驶、充电桩等板块涨幅较大。

站在当下4月中旬的时点看,3月份开启的春季反弹的几个关键因素暂未恶化,4月时间窗口仍然相对有利。

基建及房地产投资回升带动经济阶段性回升。从近期中观高频数据看,水泥价格、发电量、挖掘机销量等数据均在改善,去年四季度以来的财政货币政策累积效应较为明显,基建与地产投资均在上升。

美联储暂不加息,人民币汇率短期保持稳定,外部环境对A 股也较为有利。这一条件预计在4月份不会发生改变。

通胀仍处于可控状态,暂时不会影响到货币政策。春节后生猪价格不降反升,持续高位运行,主要原因是生猪养殖行业经历前几年周期性调整的结果,带有恢复性和补偿性。据农业部最新监测数据,3月份生猪存栏量环比增加0.9%,能繁母猪存栏量环比止跌持平,预示着生猪和能繁母猪存栏下降过程基本结束,后期生猪供需格局可能发生改变,后续价格继续大涨的空间有限。

这三个关键因素暂未恶化,对A 风险偏好的继续改善有推动作用,“周期搭台、成长唱戏”的春季行情能够延续。后续观察这三个因素的变化状况。

风险因素在于,一线城市房地产政策收紧可能会带动地产投资向下。根据过往经验,预计政策收紧后房地产市场成交量将下降。由于此前地产复苏仍仅出现在一二线城市,广大的三四线城市并未有明显改观。部分一二线城市收紧后,地产后续复苏能持续多久需要打上一个问号。另外,关于美国加息的预期仍有较大分歧,这将会是二季度的不确定因素,对人民币汇率及A 股均将产生重大影响。

券商杠杆率指标下降。4月8日,证监会宣布就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则向社会公开征求意见。此次一个资本杠杆率指标(核心净资本/表内外资产总额),并设定不低于8%的监管要求。此外,将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%,净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。市场对此理解更倾向于券商加杠杆,对于市场情绪的持续回暖有正面作用。

综合各因素,4月份春季反弹还能持续,但要随时跟踪并警惕上述风险因素,边走边看是为上策。中期来看,由于经济中上游产能过剩非常严重,产能利用率较低,经济复苏后续有待验证。中期经济与股市均将继续震荡磨底,短期A 股的反弹及经济的弱复苏均会拉长磨底的时间。