富煌钢构:内生增长加速,或打开业绩反转空间

报告摘要:

2015年年报及利润分配方案:4月10晚,公司发布2015年年报:总营收14.95亿元,同比下滑18.53%。归属于上市公司股东净利润0.3亿元,同比下滑20.78%。

2015年度利润分配方案:向全体股东每10股派发现金股利0.53元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

产品销售价格下跌、三费费率上升、资产减值损失上升是2015年度业绩下滑的主要原因。首先,2015年公司主要产品产量和销量与2014年相比保持稳定。但在宏观经济增速持续放缓背景下,公司主要原材料钢材的价格不断下降,钢结构产品销售价格同步下降而且幅度更大,导致公司营收和净利润明显下滑,而且净利润下滑幅度更大。其次,公司三费费率为11.16%,较去年上升了1.46个百分点。最后,公司资产减值损失较去年增加了1819万元。以上三点是2015年公司业绩下滑的主要原因。

回款改善明显,经营性现金流净额转负为正。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为1.11亿元,这也是近3年来首度转正。主要原因有两点:一是公司加大了货款回收力度,加快工程结算进程,促使经营性现金净流量净额较上年同期有了较大提高;二是原材料价格下降,采购支出较去年同期有所下降。

内生增长加速,或打开业绩反转空间。我们认为,在政府大力推动下,今年钢结构市场有望逐步爆发。3月25日,公司公告非公开发行股票的申请获证监会审核通过。公司拟募集的11.21亿元资金将主要投资于年产12万吨重型钢结构智能机电一体化生产线建设项目和年产20万樘高档实木工艺门生产线项目。这将进一步扩充公司的产能规模,有效把握市场爆发带来的业绩增长机遇。同时,公司还积极探索PPP模式,专门成立富煌城投作为今后承接PPP项目的投融资平台,未来PPP订单或将持续增长。此外,公司1季度业绩快报显示:实现归属于上市公司股东净利润预计为630~755万元,同比大涨150%~200%,显示公司业绩正在明显好转。综合来看,我们认为公司内生增长在加速,今年有望打开业绩反转空间。

预计2016~2018年归属母公司净利润分别为1.09亿元、1.54亿元、2亿元。对应EPS分别为0.9元、1.27元、1.64元。当前股价对应2016年PE为38倍。

风险提示:宏观经济增速或不及预期、公司钢结构主业发展或不及预期。