金新农:业绩逆势高增长,进入持续高增长通道

事件:4月8日,公司发布2015年年报。实现主营业务收入约25亿,同比增长26.01%;实现归属于母公司的净利润约1.04亿,同比增长69.70%,对应EPS为0.33元。2016年经营目标实现销售收入33亿元。

我们的分析和判断:

1、业绩逆势高增长,战略升级养殖产业链综合服务提供商。

报告期内,公司业绩逆势高增长。一方面饲料业务拓展顺利,销售饲料54.58万吨,同比增长8.40%,同时原材料价格提升盈利能力,饲料毛利率为15.79%,同比上升1.72%;另一方面,公司充分利用国家政策,实现原料贸易收入52,871.51万元,预计贡献新增利润2000-3000万。

同时公司战略升级,报告期内通过参股种猪企业(新大牧业、东进农牧等)、并购互联网企业(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。

2、养殖产业链景气全面复苏。

1、预计猪价16-17年持续高位运行。本轮猪周期自2015年3月启动,截止2016年4月7日,全国生猪均价约20元/公斤,同比上涨约60%。

据农业部,2月份能繁母猪3760万头,环比下降23万头,2月能繁母猪存栏量较10-11年猪周期最低点下降约18%,且因资金、环保等因素,大量养殖户永久退出,本轮周期补栏较为缓慢,预计能繁母猪在低位将持续较长时间。能繁母猪存栏水平决定10-12个月后的生猪供应量,母猪存栏量持续下降决定猪价长期走势,且15年冬季发生寒潮及仔猪腹泻疫病等导致仔猪大量死亡,预计16-17年猪价将持续在高位运行。

2、景气传导至后周期,饲料、疫苗行业均出现明显改善。近期,我们在河南、山东、广西等地进行了产业链草根调研,调研结果显示养殖景气正在向后周期(饲料、疫苗)传导。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2000/头,较年初上涨约25%,同比上涨约40%;仔猪价格均价44元/公斤,较年初上涨40%。饲料方面,前端料已明显增长,全价料也在底部逐渐回升。以我们跟踪上市公司情况来看,预计金新农一季度前端料销量同比上涨超80%,整体销量增长超20%;唐人神一季度前端料增长约70%,禾丰牧业一季度销量整体增长约20%。疫苗方面,在高盈利背景下,养殖户优选高品质产品,口蹄疫市场苗加速渗透,预计生物股份一季度市场苗销量同比增长30%以上。

公司业绩进入高增长通道,持续高增长可期。

1、饲料:规模化客户及高端产品结构定位,充分受益养殖高景气。公司长期定位于规模化养殖户,我们预计规模化猪场(500头母猪以上)客户为公司贡献超过60%以上饲料收入。另一方面,公司产品结构中高端产品如教槽料、种猪料比例也较高,我们预计高端产品占比超过40%。

公司的客户及产品结构定位,将推动公司充分受益养殖高景气。一方面近期规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模,从而带动公司产品销量。另一方面,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们预计公司16年一季度开始至全年,公司饲料销量将有持续高增长。

2、养殖:持有新大牧业等养殖企业股权,贡献高投资收益。1)公司持有新大牧业30%股权,我们预计新大牧业共有母猪存栏约2万头,年出栏规模约40万头。2)公司并购基金持有武汉天种约55%股权,预计母猪存栏2万余头,年出栏规模约45万头。3)拟参股东进农牧4%股权。4)参股佳和农牧及子公司股权。

3、收购盈华讯方搭建信息化养殖服务平台。交易对方承诺2015-2017年实现扣除非经常性损益后净利润不低于4100万元、5000万元和6000万元。

投资建议:我们预计公司2016-2018年归属于上市公司股东净利润2.3、3.2、4,3亿,对应EPS为0.55、0.77、1.03元,同比增长129%、39%、33%。养殖产业链景气全面复苏,公司饲料业务规模化客户及高端产品结构定位,将充分受益养殖高景气,同时公司参股养殖企业直接贡献投资收益,公司业绩进入高增长通道。给予“买入-A”评级,6个月目标价21元。

风险提示:猪价上涨不达预期;产品销量不达预期。