世联行:一季度代销金额大超预期破千亿

公司公告一季度实现代理销售金额1122亿元,同比增78.66%,大超我们此前预期的950亿元(同比增513%),预计公司仍将受益核心城市的销售回暖。近期公司受到首付贷误伤,我们认为调整是机会,将持续受益于销售大面积国暖、广泛布局与合作以及新业务的发展,公司价值将得到进一步释放。

投资要点:

代理销售业务一季度大超预期,预计仍将持续受益销售大面积回暖和164个城市广泛布局与合作。公司业务集中布局在长三角、珠三角、京津冀等经济区的核心城市,一季度受销售回暖带动表现大超预期,实现代理销售金额1122亿元,同比增78.66%。16年房地产市场的主基调仍是去库存,销售回暖有望在政策保驾护航下持续蔓延,公司作为代理销售行业的龙头,仍将持续受益。15年代理销售业务强势扩张额全年实现代销金额4309亿元,同比增34%,预计16年全年代销金额达到6500亿元,同比增51%,实现营业收入约53亿。截至15年年底公司累计已实现但未结算的代理销售额约2972亿元,预计将在未来3至9个月内为公司带来约21.5亿元的代理费收入。

近期公司受到打击首付贷的误伤,家圆云贷是向拥有房产的借款人提供的小额短期贷款,以解决借款人短期资金周转困难。长期来看,整治首付贷有利于地产市场长期稳定发展,也有利于世联这样规法经营的公司更好的发展。

资管业务加速布局,把握资产端逐步切入存量市场。公司以高净值客户为切入点,合资设立世联晟曜并持有70%的股权,将加速存量住宅资产服务布局,并叠加金融、互联网+等服务,实现业务间的互补协同。截至2016年1月,晟曜资产已进入上海80个中高端社区,管理公寓超过1300套,管理住宅面积15万方,服务业主6万名。

大部分消费力强的主要城市销售回暖带动代理销售业务超预期发展,创新业务转型升级,全链条大资管服务将成利润增长新引擎。首付货误伤逐渐消除,估值提升指日可待。暂不调整营业收入及利润预期,预计16-18年营业收入68、87、111亿元,同比增速44%、28%、28%,三年复合增速33%;16-18年EPS0.43、0.53、0.62元,三年复合增速21%,对应当前股价PE31、25、22倍,6个月目标价18.00元,对应16年PE42倍,再次“强烈推荐”。

风险提示:市场波动剧烈、创新业务发展不及预期。