高收益债周报:“15苏电器MTN001”发行人债务压力的顶点或已过去

上周市场行情回顾

1.美国高收益债市场行情

上周美银美林高收益债指数先跌后涨,指数从上上周末的1028.35先跌至1024.35,随后又上涨至1031.84,总体涨幅约为0.3%。投资者对高收益债的偏好有所提升。

上周巴伦信心指数值为66.8,较上上周的70.2大跌3.4个点。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看,上周低评级债收益率上行约2BP,高评级债收益率大幅下行16BP,二者利差大幅走阔,因此巴伦信心指数大幅下行。投资者对美国经济增长的预期转悲观。

2.中国高收益债市场行情

上周国信中国高收益债收益率指数有所上行,从上上周的11.54%上行18BP至11.72%。上周5年国债收益率继续下行约5BP,因此整体高收益债利差有所走阔,投资者避险情绪有所提升。

年报点评:“15苏电器MTN001”发行人债务压力的顶点或已过去

(1)公司近几年持续较大规模的投资建设给公司带来了较大的资金筹措压力,也使得公司资产负债率持续攀升,利息保障倍数从2013年的9.85降至2015年的3.98,债务杠杆从2013年的4.15跃升至2015年的11.36。但从公司未来投资所需资金以及公司目前手中的资源来看,公司未来的投资资金筹措压力已不大,公司债务压力的顶点可能已经过去。

(2)电科院净利润下降幅度远超主营业务降幅的主要原因:①公司2015年毛利率较2014年下降约4.5个百分点,导致产品营业收入下降的同时产品营业成本较去年同期增加约1200万元;②公司2015年在建工程结转固定资产导致折旧费用较去年同期增加约2615万元;③公司2015年继续各投资项目建设,融资借款额增加导致利息支出增加,此外,由于部分项目已完工,融资借款利息支出费用化较去年增加,因此2015年财务费用较2014年增加约1600万元。

(3)从公司经营的表现来看,公司经营业绩一定程度上受到经济下行的负面影响,2014年、2015年公司的营业收入和净利润不断下滑,2016年一季度预计盈利130万元至535万元,较2015年一季度亏损901.61万元情况有所好转,但较2014年一季度的1133万元、2013年一季度的4023万元仍有较大幅度的下滑。未来随着经济持续下行,公司的业务能否持续增长存在一定的不确定性。