过往一季度业绩贡献小,对全年参考价值有限。我们认为,公司过往一季度净利润占全年业绩比重较小,一季度是业绩“淡季”。以2015年为例,公司2015年一季度归属母公司所有者净利润仅为286.63万元,而2015业绩快报显示全年净利润为1.82亿,一季度占全年净利润比重仅为1.57%,占比极小,故一季度业绩对全年业绩预测的参考价值非常有限。
收入结构变化、业绩确认方式导致季度间波动加剧。我们认为,在公司业务板块中,生命科学板块(包括环境、食品检测)近几年来收入高速增长,而消费品与贸易保障业务增长较为缓慢,带来公司业务结构调整。由于环境、食品检测涉及到政府客户,政府客户多为年底结算,故造成因人员薪酬、设备折旧导致的成本费用全年分摊,而收入较多在年底确认,净利润季节波动性大。一季度收入主要反映了增速较低的消费品与贸易保障业务,但却分摊了所有业务成本费用。
另外,公司2014年一季度业绩同比下滑41.14%、2015年一季度业绩同比下滑73.28%,均反映出因业务结构调整以及结算方式对一季度利润影响。而根据公司2015年业绩快报,预计2015年四季度结算净利润1.07亿,占2015年利润比重达58.70%,我们认为,公司业绩将主要体现在下半年。
预计两募投项目2015年底达产转固定资产,带来折旧。根据公司2015半年报,临床前CRO项目和中国总部华南检测基地预计投产时间为2015年12月31日,项目总投资分别为9000万与1.65亿,我们认为,大额募投项目投产转固定资产将造成折旧,影响短期内损益。但考虑到公司相应项目随着投产逐渐贡献收入,未来折旧影响有望减少。
维持公司“增持”评级。我们看好公司布局的环境检测、食品检测、医药基因检测方面布局。暂未考虑此次正在申请的非公开发行方案,我们预计公司2015-2017EPS分别为0.47、0.64、0.84元,对应当前股价PE为44.59、32.85、25.07倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:行业竞争激烈导致利润下滑风险;并购活动不及预期风险;医药领域布局不能获得相关客户风险;宏观经济下滑风险。