雪浪环境研究报告:主业增长向上拐点,危废区域龙头渐成

投资要点:

烟气灰渣处理龙头:公司专业为客户提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案,主要客户为垃圾焚烧和钢铁等行业,其中垃圾焚烧行业市场占有率超20%。

行业高景气迎主业增速拐点:一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉下垃圾焚烧“十三五”景气度将延续,结合新排放标准16年执行带来大量新建改造烟气净化和灰渣治理需求。公司产品处理后的烟气可全面达到欧盟2000标准,品牌优势大市场地位牢。主业近两年频中大单增长动力强劲,20套/年募投项目16年全部投产后自产比例提升打破外协依赖,产能翻倍下收入和盈利能力迎来双升,带来业绩确定性高增长。

外延动力充足,打造长三角区域危废龙头:我们测算全国危废实际产量超7000万吨,年处置缺口约超千亿,但全国通过正规渠道核准的危废处理率不足20%,资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。公司14-15年先后通过收购无锡工废和增资江苏汇丰天佑(均持股51%)布局江苏省危废产业,并增资上海长盈(持股20%)进军上海市场。长三角地区危废产量高市场集中率低,公司借力资本积极整合下发力打造区域性龙头。

危废将成重要业绩增量:无锡工废改造产能16年将贡献业绩,长盈剩余80%股权收购完成后危废远期权益产能将达约9万吨/年,权益净利望达1.8亿为14年净利3倍(不考虑烟气主业)。大股东持股比例高进军危废行业动力充足,未来有望通过进一步外延带来规模化增长。

盈利预测与估值:预计公司16-17年EPS0.83、1.15元,对应PE43、31倍。公司体量小质地优,流通市值12亿,增持价36元与现价倒挂,维持“买入”评级。

风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。