三安光电:双龙头层叠效应显现,化合物半导体成长可期

产能释放,海外市场扩大,LED业务稳步攀升。我们预计2015年MOCVD机台将新增20台达到190台,2016年达到230台。公司预计2016起,每年产能将增加50%以上。LED作为三安光电的传统强势产业,毛利率从2012年25.3%稳步攀升至2014年41.1%,我们预计未来毛利率将会进一步上升稳定在44.0%左右,毛利率的提升主要得益于公司营业成本的有效控制。同时,随着产能逐步释放,海外市场销量增加,LED业务将会为三安光电带来稳定收益。

挺进化合物半导体,国产化替代需求巨大。2015年,三安光电先后通过大基金入股,国开行低息贷款,挺进化合物半导体领域。GaAs产线从2014年开始进行厂房建设,2015年10月送量,目前产量在4,000-5,000片/月,预计2016年底将会扩产到12,000-15,000片/月。GaN目前仍在设备采购中,预计2016年底或2017年初开始试产。目前公司已有3颗芯片得到认证,其中一颗是用于智能手机PA。我们预计GaAs2016年的营收将贡献2.8亿人民币,占公司总营收4.6%左右。三安光电手持400亿元专项基金,在国内智能手机PA市场以及军工通讯市场国产化需求紧迫的大环境下,我们预期公司今年将加大海外收购速度,入股海外集成电路优质资产,为公司布局化合物半导体带来显著收益。

估值与风险。

我们预计公司2015/16/17EEPS分别为0.80/1.01/1.42元,我们目标价30.3元对应30x2016EP/E,首次覆盖给予买入评级。1)LED芯片价格急速下跌,导致LED业务营收和毛利大幅下滑;2)公司在化合物半导体中的布局低于预期;3)政府补贴减少。