中国通信服务:业绩稳健,估值合理,潜力巨大

虽然行业格局发生的巨大变化,中国通信服务2015年业绩依然十分稳健。

得益于公司在高水平IT/电信网络上无人可比的专业经验,我们认为中通服是受益于中国高速增长的IT基建业务的估值合理的投资标的。重申买入评级,新目标价为4.40港币,对应10倍2016年预期市盈率。

支撑评级的要点

2015年业绩符合预期。盈利和营收同比分别增长8.6%和10.6%。得益于国内电信运营商积极发展4G网络以及网络维护外包的发展趋势,来自运营商的收入贡献了2015年的大部分增长。

2016年的挑战和机遇。2015年大规模4G网络建设和铁塔资产整合减少了重复性投资后,我们预计2016年电信总资本支出将从2015年的高点上下降14%。2016年电信企业的电信基建服务支出有可能出现负增长。另一方面,电信网络运营费用(包含维护)21%的增长也带来了大量的潜在机遇。由于对中国电信(0728.HK/港币4.10,买入)的移动和光纤网络了如指掌,中国通信服务的有利条件将帮助其赢取中国电信和中国联通(0762.HK/港币10.24,买入)的网络维护、网络设计及建设业务。

现金流改善,股息上升。2015年自由现金流大幅上升328%,从而支撑每股0.0101人民币的特别股息,每股总股息达到0.1112人民币,同比上升19.4%。

评级面临的主要风险

中国铁塔公司的成立从根本上改变了电信基建服务和网络维护领域的市场格局,这可能会对中国通信服务的业务产生不利影响。

估值

维持买入评级,目标价下调至4.40港币。我们将盈利预测下调16%,主要是因为经营利润率预期下降。我们将估值基础滚动至2016年,我们的目标价对应10倍2016年预期市盈率。