北控水务集团:未来增长持续强劲

北控水务2015年业绩良好。净利润同比增长37%至25亿港币,比我们和市场预测均高7%。计划派发末期股息0.051港币/股。全年派息0.095港币/股,全年支付股息占经常性利润的38%(与2014年相同)。北控水务目标是每年至少新签订300万吨/天的水项目,同时积极开拓环境整治项目的机会,从而保证未来持续强劲增长。我们认为北控水务在管理和产能扩张方面是行业中表现最出色的污水处理运营商。重申买入评级。目标价略微上调至7.50港币。

支撑评级的要点

项目运营和开发管理情况良好,在此基础上2015年业绩稳健。北控水务2015年净利润同比增长37%至25亿港币,比我们的预测高7%。

经常性利润同比大涨40%至23亿港币。增长强劲的原因有主要以下几方面。(1)2015年投产了160万吨/天的项目。(2)总处理能力300万吨/天的23个项目的水价在2015年进行了上调,其中19个项目的水价通过常规调价(包括调整增值税)平均上调14%,4个项目通过水厂升级将水价平均上调44%。(3)更多储备项目在去年开工建设。(4)利用规模效应,管理成本在收入中的占比下降2个百分点。(5)平均利率从2014年的4.6%降至2015年的3.7%。

产能扩张进展良好;项目升级进行中。北控水务2015年新签订450万吨/天的水项目,总项目处理能力扩大至2,460万吨/天,其中1,300万吨/天已投入运营。北控水务维持每年新签订不少于300万吨/天的处理能力,并于2018年总项目处理能力扩张至4,000万吨/天的目标。

这些项目将为公司带来充足的运营和建设收入,支持公司持续增长。

截至2015年底,北控水务污水处理项目中有52.8%为一级B,未来几年可能进行升级并上调水价。16年上半年,北控水务计划对11个项目进行升级,合计处理能力达到49.5万吨/天。

评级面临的主要风险

市场竞争激烈程度超出预期。

估值

重申买入评级,我们相信北控水务是最稳健的污水处理运营商,且预计可以实现未来产能扩张的目标。鉴于公司项目高增长速度和低财务成本,我们对盈利预测进行调整,预计2015-18年利润年均复合增长率为30%,目标价上调至7.50港币,对应21倍2016年预期市盈率。