2016年2季度国内资金面监测:滞涨为时过早,货币政策维稳为主,理性对待资本外流

国内宏观经济概览:经济数据分化,整体经济难有亮点。2016 年开局,国内各项经济数据走势分化。

工业增长延续下行趋势,投资在房地产和基础建设的拉动下有所回升,但考虑到地方政府融资平台的限制,预计拉升空间有限。消费在企业低盈利的影响下,难有起色。进出口在国内外需求不振的大背景下,呈现出明显的“衰退式顺差”。考虑到大宗商品价格今年以来出现明显反弹等季节性因素影响,预计二季度进出口较一季度将有所回升,但能否持续仍难以明朗。

通胀环境分析:滞涨?或为时过早。2016 年2 月国内CPI 同比增速创下19 个月以新高,同期PPI 同比跌幅亦有所收窄,伴随着春节以来大宗商品的价格反弹以及2 月底降准带来的短期流动性的相对宽裕,短期物价的回升在预期之内,但并不意味着通胀的抬头。目前不管是从生猪价格、国内资金面,生产资料价格以及国际油价分析,短暂的通胀上行并不具持续性。介于目前国内产出缺口扩大,产能过剩及需求端不足等实质,目前对国内乃至全球经济最大的困扰依旧是需求不足引发的通缩。

经济放缓下的货币政策:宽松以维稳为目标,以灵活为特色。中国农历新年等季节性因素引发的逆回购集中到期在一季度已经基本消化,二季度资金面相对平静,在无突发性事件的情况下将维持少量净投放的格局。在经济增长方式转型的大背景下,出台大幅宽松的货币政策与目前去产能、去杠杆的经济结构改革不符,但同时,在经济增速下行的过程中,推行宽松的货币政策又是必要的,眼下维稳与改革并行的格局决定了目前的宽松较之以往的整体宽松将会更为灵活,央行将更多的运用逆回购、MLF、SLF 等灵活、便于收放的货币政策工具,而减少对降息、降准这类容易推升通胀及资产泡沫的传统工具。

资本流出:理性面对资本流出。二季度资本流出还会延续,但规模会收窄。造成此次资本外流增加的两大主要原因为企业去美元负债的顺周期运作及企业及私人部门的海外资产配置,对于前者,预计二季度起规模将明显收窄。对于后者,中国海外直接投资的增长会是一个趋势性现象,我国外汇储备规模已显偏多,适量的流出是符合经济运行规律的一个自然回归的过程,关键还是要观察是否能在合理的区间内。

结论:难有亮点的二季度。目前新产能构建尚未完成,旧产能尚未出清,供给端改革暂时无法缓解需求低迷的现状,资本流出短期内还将持续,但规模会收窄,以维稳为主的货币政策在眼下整体经济既仍然陷于通缩,又需警惕滞涨风险的情况下难有大动作,预计二季度整体资本市场在经济缺乏亮点的大背景下将处于低位整理, 基建等逆周期性板块或在扩大财政力度的政策扶持下有所表现,但介于地方融资平台的限制,短期内空间有限。