宇通客车:新能源客车销量大增助力业绩高增长

投资要点

事项:公司公布2015年年报,实现营业收入312.11亿元,同比增长21.31%;实现归属于上市公司股东的净利润35.35亿元,同比增长35.31%;实现基本每股收益1.60元,拟每10股派发现金股利人民币15元(含税)。

平安观点:

新能源客车销量大幅增长助力2015年业绩高增长。公司2015年客车销量同比增长9.15%达到67018辆,营业收入同比增长21.31%达到312.11亿元,归母净利润同比增长35.21%达到35.35亿元。公司收入与归母净利增速明显高于整体销量增速,主要原因在于新能源客车销量大幅增长,公司销量结构改善。公司2015年新能源客车销量同比增长176.11%达到20446辆,新能源销量占比同比提升18.4个百分点达到30.51%,在传统客车销售承压的情况下,公司毛利率和净利率分别提升1.05和1.18个百分点达到25.33%和11.49%。

全资子公司精益达实现净利润6.14亿元,完成利润承诺109.82%。公司2014年5月收购精益达100%股权,精益达为公司提供高质量的客车车桥、悬架、空调、线束等关键零部件,15/16年业绩承诺为净利润不低于 5.6亿/6.2亿,15年实际实现收入44.59亿,净利润6.14亿,完成业绩承诺109.82%。公司对精益达的并购整合使公司产业链向上延伸,公司整体盈利水平将进一步提高。

2016年新能源补贴调整,公司综合竞争优势有望凸显。按照现行新能源客车补贴标准,2016年相比2015年,纯电动方面加入单位载质量能量消耗和续航里程要求,插电混方面将10米以下插电混合动力客新纳入补贴范围。国家补贴政策正在讨论调整,预计主要是增加指标限制,设定补贴上限,但调整思路仍然是技术要求和产品品质升级。公司作为客车领域龙头,成本控制能力强,技术优势明显,预计2016年新车型将满足补贴技术标准的最高要求,在补贴下调的大环境下,其综合竞争优势有望进一步凸显。

盈利预测与投资建议:我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化带来的上升空间,考虑国补可能进一步下调,调整公司16 /17/18年EPS 预测为1.79/2.10/2.35元(原预测值为16/17年 EPS 为1.97/2.26元),维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下滑导致地方财政压力大;客车市场竞争加剧。